巨龍管業(yè)中報點評：未來應(yīng)收賬款有望好轉(zhuǎn) 緩解資金狀況/
8月27日，巨龍管業(yè)發(fā)布2012半年度業(yè)績報告。2012年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入約1.25億元，比去年同期下降8.32%,實現(xiàn)營業(yè)利潤1151.76萬元，同比下降28.27%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1095.01萬元，同比下降38.20%。2012年上半年每股收益0.09元，同比下降64%。
點評：
行業(yè)進度低于預期，費用高企吞噬利潤：受2012上半年國家固定資產(chǎn)投資減速等因素影響，公司所處的混凝土輸水管道行業(yè)形勢堪憂。2012上半年，由于部分招投標項目資金未落實到位，導致項目減少或延期，造成公司上半年訂單不足、生產(chǎn)任務(wù)不飽滿；加之貨膨脹、人工成本、管理費用及其他運營成本上升較快，報告期內(nèi)公司費用較上年同期有較大增加。此外今年上半年華東地區(qū)雨水較多，影響工程施工安裝進度，公司部分合同交付及驗收時間延遲，從而導致公司業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑。
下半年應(yīng)收賬款有望改善，緩解現(xiàn)金饑渴：從公司財務(wù)報表來看，截止2012年6月末公司貨幣資金降至8020萬元，相對年初2.17億元，下降了-63.08%。主要原因是公司使用募集資金支付項目建設(shè)用款，以及中期現(xiàn)金分紅導致。同時，公司應(yīng)收賬款也由年初的1.88億升至2.39億元，占到公司2011年總收入的69%,公司經(jīng)營風險有所增大。產(chǎn)品綜合毛利率由去年的35.52%下降至31.58%。除了人工成本上、對原材料價格下跌不敏感等因素外，缺乏大訂單支持，規(guī)模效應(yīng)難以有效降低生產(chǎn)成本，也是毛利下降幅度較大的主要原因。
下半年公司會將重點放在應(yīng)收賬款方面，加大貨款回收力度，加快資金周轉(zhuǎn)速度，緩解公司現(xiàn)金流緊張狀況。
公司銷售具有明顯的季節(jié)性特征，且呈現(xiàn)逐季增長趨勢：公司銷售第一、二季度為銷售淡季，第三、四季度為銷售旺季，第四季度銷售收入最多，通常占到全年銷售收入的40%以上。預計公司未來銷售于國家水利投資進度息息相關(guān)，呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢。
混凝土管道行業(yè)迎來黃金時期：未來的城鎮(zhèn)建設(shè)，工礦企業(yè)建設(shè)和農(nóng)田水利建設(shè)，都需要鋪設(shè)大量的混凝土輸水管道，為行業(yè)的發(fā)展提供了良好的契機，可以預見未來幾年將是混凝土輸水管道行業(yè)發(fā)展的黃金時期，市場前景相對樂觀。公司作為混凝土管道行業(yè)第一集團軍，有望在水利建設(shè)大潮中受益。
盈利預測及投資評級：考慮到大型水利工程項目招標進度緩慢，以及公司募投產(chǎn)能進度延后等因素，短時間內(nèi)難以為公司帶來業(yè)績貢獻，我們對公司2012年收入進行了調(diào)整。預計公司2012-14年共實現(xiàn)營業(yè)收入3.56、4.19、4.83億元，未來三年凈利潤增長率分別為-22%、47%和18%。對應(yīng)2012-14年EPS分別為0.33、0.48和0.56元（攤?。?，對應(yīng)PE分別為33、23和19倍，調(diào)整公司評級至“中性”。
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