調(diào)研目的

　　了解橋梁支座的訂單情況和公司生產(chǎn)經(jīng)營情況，了解原材料價格攀升對公司的影響

　　調(diào)研結(jié)論

　　經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)步增長

　　公司業(yè)務(wù)包括彈性元件、橋梁支座、工程塑料和絕緣材料等，其中對公司業(yè)績增長貢獻較大的是彈性元件和橋梁支座業(yè)務(wù)。彈性元件市場需求比較廣闊，主要應(yīng)用在機車車輛和客運專線上，在機車、客車、貨車市場上的占有率分別是78%、50%、10%，公司今年高分子減震彈性元件毛利率提高了10％，達到35.4%。預計未來三年彈性元件業(yè)務(wù)可保持30％以上增速。

　　橋梁支座是公司2006年新開發(fā)的項目，今年進行了大規(guī)模的擴能建設(shè)，新基地目前已基本建成，預計擴產(chǎn)后每年可貢獻５億元收入。橋梁支座毛利率高達37%，位居公司所有產(chǎn)品之首。

　　目前該產(chǎn)品在高鐵市場上的市場占有率為18％，07年3月曾一舉中標武廣線3.14億元合同（今明兩年各完成50%）。預計今后橋梁支座將會獲得更多的高鐵訂單，保守估計明年招標額可達到2~3億元。

　　做強主業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈配套發(fā)展

　　隨著橋梁支座項目的順利推進，公司在其它領(lǐng)域也實現(xiàn)了擴張，其中對彈性元件生產(chǎn)擴能投入3500萬元，對技術(shù)中心投入約850萬元，以保證公司的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。此外，公司在CA砂漿、鐵路扣件、道岔彈性鐵墊板等方面發(fā)展也十分迅速，其中CA砂漿已在京津線試用，預計將來在高鐵上大規(guī)模推廣。

　　公司制定了做強做大主業(yè)的發(fā)展思路，轉(zhuǎn)讓了時代高科的全部股權(quán)，剝離了低附加值的業(yè)務(wù)，主動從房地產(chǎn)業(yè)退出，集中資金投入橋梁支座項目，明確了以主業(yè)同心擴張為主、產(chǎn)業(yè)鏈配套發(fā)展的思路。隨著鐵路和城市軌道交通的迅猛發(fā)展，公司作為鐵路運輸裝備和線路配件生產(chǎn)商，在未來五年將面臨諸多機遇，必將在彈性元件、橋梁支座、CA砂漿等產(chǎn)品的鐵路招標中獲得更多份額，特別是客運專線市場。

　　原材料價格攀升但影響甚微

　　產(chǎn)品原材料主要是中厚板（約占原材料總成本的62%）和天然橡膠（約占原材料總成本的16%），雖然天然橡膠價格比較穩(wěn)定，但中厚板的市場價格一直上漲，給公司的成本控制造成了壓力。盡管如此，公司產(chǎn)品提價空間尚大，而且在不斷地研發(fā)附加值高的新產(chǎn)品，基本上抵消了原材料上漲的不良影響。

　　公司在國際市場上與龐巴迪、GE和西門子建立了友好合作關(guān)系，出口業(yè)務(wù)增長很快，占總收入的１５％左右，所以人民幣升值也對公司業(yè)績造成了影響，但影響程度較輕，主要是因為公司采取了在匯率升值到一定程度后其影響由客戶和公司分擔的銷售策略。

　　南車整體上市后或?qū)⑦M行資產(chǎn)整合公司的大股東——株洲電力機車研究所是南車集團下屬的子公司。南車集團明年上半年有可能以ＩＰＯ方式實現(xiàn)整體上市。如果上市，集團對公司進行資產(chǎn)整合的可能性比較大，值得重點關(guān)注。

　　盈利預測與估值

　　我們預計公司2007～2009年分別實現(xiàn)收入7.04億、10.25億和12.94億元，實現(xiàn)每股收益0.15、0.34和0.46元，公司合理股價18.7～20.4元。我們維持“買入”投資評級。