建研集團(tuán):減水劑業(yè)務(wù)量升利增 增持評(píng)級(jí)
建研集團(tuán)所屬行業(yè)為建筑業(yè)，具體包括建設(shè)綜合技術(shù)服務(wù)和新型建筑材料，主要從事建設(shè)工程質(zhì)量檢測(cè)與鑒定服務(wù)、為建設(shè)工程提供各類混凝土等服務(wù)。公司工程檢測(cè)業(yè)務(wù)從業(yè)時(shí)間久，經(jīng)驗(yàn)豐富，具有一定權(quán)威性；公司的商品混凝土業(yè)務(wù)區(qū)域性較強(qiáng)；公司混凝土外加劑第三代具有知識(shí)產(chǎn)權(quán)，其性價(jià)比遠(yuǎn)高于第二代。投資《在線分析師》顯示：公司2011-2013年綜合每股盈利預(yù)測(cè)值分別為0.80元、1.21元、1.83元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為29倍、19倍、12倍；當(dāng)前共有4位分析師跟蹤，其中建議“買(mǎi)入”的分別為4人，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)2.00。
2011年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43,254.7萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)88.62%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)5312萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)125.52%，折每股收益為0.34元。
民族證券表示，公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要原因在于混凝土外加劑收入的快速增長(zhǎng)及盈利水平的提升。（1）混凝土外加劑的“跨區(qū)域”發(fā)展成果明顯，重慶、貴州基地實(shí)現(xiàn)放量，外加劑收入同比增長(zhǎng)250%；受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素，外加劑業(yè)務(wù)毛利率（扣除內(nèi)部交易）同比提升4個(gè)百分點(diǎn)至24%左右。（2）隨著市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，商混業(yè)務(wù)扭虧為盈；工程檢測(cè)業(yè)務(wù)的新拓展區(qū)域尚處于培育期，市場(chǎng)拓展、人力資源、運(yùn)輸?shù)纫蛩乩咴摌I(yè)務(wù)成本及費(fèi)用，收入增速27%、毛利率同比下降11個(gè)百分點(diǎn)至51%.
長(zhǎng)江證券表示，對(duì)于行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者，目前行業(yè)集中度低，中小公司多，而且由于減水劑屬于墊資銷(xiāo)售模式，公司之間競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在技術(shù)、資金、人員和管理上。公司憑借資金、技術(shù)和渠道優(yōu)勢(shì)，率先進(jìn)性異地布局，初步形成華東、西南、中南的減水劑業(yè)務(wù)版圖，這種異地?cái)U(kuò)張的模式有望復(fù)制到其他區(qū)域，隨著擴(kuò)張的持續(xù)，公司在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)都將具備其他同類企業(yè)難有的成長(zhǎng)性。
未來(lái)公司將繼續(xù)加強(qiáng)公司混凝土外加劑的“跨區(qū)域”發(fā)展，繼去年布局重慶和貴州以后，今年公司開(kāi)始布點(diǎn)河南、陜西，以開(kāi)拓中南、西北市場(chǎng)。上一輪西南區(qū)的異地?cái)U(kuò)張已經(jīng)帶來(lái)去年、今年上半年減水劑業(yè)務(wù)規(guī)模的高增長(zhǎng)，長(zhǎng)江證券判斷在公司審慎而精準(zhǔn)的眼光下，中南和西北復(fù)制西南的成功是大概率事件。隨著減水劑業(yè)務(wù)跨區(qū)域戰(zhàn)略的持續(xù)，公司減水劑業(yè)務(wù)將迎來(lái)大發(fā)展。
民族證券表示，受益于產(chǎn)品升級(jí)與商混普及，減水劑行業(yè)快速擴(kuò)容：（1）三代減水劑因其環(huán)保、性能等優(yōu)勢(shì)，對(duì)二代減水劑的替代是大勢(shì)所趨，目前我國(guó)三代減水劑處于推廣階段，替代空間巨大。（2）減水劑的市場(chǎng)容量取決于商品混凝土的普及率，在禁現(xiàn)政策執(zhí)行的逐步深入，中西部地區(qū)及二三線城市的減水劑市場(chǎng)將快速增長(zhǎng)。
民族證券維持公司11-13年EPS分別為0.80元、1.19元、1.63元，三年凈利潤(rùn)復(fù)合增速為64%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲速度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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