冀東水泥：價值提升取決于產(chǎn)能規(guī)劃實(shí)施程度
2007年底水泥產(chǎn)能為2250萬噸，其中河北920萬噸、遼寧300萬噸、吉林290萬噸、內(nèi)蒙古330萬噸、陜西410萬噸?？紤]到定向增發(fā)建設(shè)的10個項目、近期披露的山西聞喜1條4500t/d、湖南臨澧2條4500t/d生產(chǎn)線建設(shè)，預(yù)期2008-2009年水泥產(chǎn)能將達(dá)到3760萬噸、4160萬噸。
2010年之前公司所處7個省份需求填補(bǔ)的市場空間共計1.2億噸左右。
以冀東水泥獨(dú)立發(fā)展來看，從市場空間和所需資金來考慮，2010年6000萬目標(biāo)產(chǎn)能應(yīng)該有足夠能力實(shí)現(xiàn)，8000萬噸有一定的理性基礎(chǔ)，1億噸目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)但略有樂觀，當(dāng)然并購和其他區(qū)域建設(shè)將提供額外支持。
2008年1月唐山市政府與中材集團(tuán)簽署合作協(xié)議，中材集團(tuán)用3年時間將投資資金不少于130億，使冀東水泥集團(tuán)產(chǎn)能達(dá)到1.3億噸。而中材股份計劃于2010年之前將產(chǎn)能擴(kuò)大到3000萬噸，而冀東水泥1億噸產(chǎn)能規(guī)劃與中材股份3000萬噸規(guī)劃相加不謀而合為1.3億噸，寓意深刻。
基于披露項目建設(shè)計劃，預(yù)期2008-2009年水泥銷量為2433萬噸、3531萬噸；2008年公司將新建設(shè)10臺機(jī)組，總裝機(jī)容量10.64萬千瓦，年發(fā)電7.66億度，2009年正式發(fā)揮作用；2008-2009年水泥價格適度增長。基于以上關(guān)鍵假設(shè)，預(yù)期2008-2009年EPS為0.66元、1.17元。
7家水泥股2008-2009年平均PE為33倍、24倍。從成長性考慮，冀東估值理應(yīng)高于其他公司；但從管理能力上看，冀東水泥估值又應(yīng)低于海螺水泥。在現(xiàn)階段市場背景下，2009年冀東享有25.64倍PE并不過分溢價于行業(yè)和大盤；即提升1年內(nèi)目標(biāo)價至30元。
2008年股價催化劑來自于：（1）水泥價格回升；（2）為實(shí)現(xiàn)2010年規(guī)劃目標(biāo)新項目建設(shè)，致使2009年業(yè)績超越預(yù)期；（3）2008年中期以后對2009年獲取25倍PE估值的認(rèn)同；（4）中材集團(tuán)實(shí)施合作協(xié)議對冀東集團(tuán)直接增資；（5）中材集團(tuán)下屬水泥公司之間可能的整合預(yù)期。
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