水泥行業(yè)：盈利水平仍將提升
行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)調(diào)整，保證了行業(yè)景氣持續(xù)向好。在政府推動的節(jié)能減排、提高行業(yè)集中度等行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，落后產(chǎn)能大量淘汰、行業(yè)市場地位逐步提升。目前水泥行業(yè)對經(jīng)濟周期的抵抗能力已大為增強，保持了良好的盈利趨勢。
供求關(guān)系在改善：產(chǎn)能凈增量低于新增需求。我們根據(jù)FAI增速保守估計08～09年新增需求2億噸左右。我們并沒有根據(jù)水泥投資來估算新增產(chǎn)能，而是綜合了水泥裝備制造量、中材國際的境內(nèi)業(yè)務(wù)收入增長率等數(shù)據(jù)，估算08～09年新增新型干法產(chǎn)能2.7億噸。我們相信同期落后產(chǎn)能淘汰量可以達到1.2億噸以上。水泥行業(yè)的產(chǎn)能凈增量低于新增需求。供求邊際持續(xù)向好，并將支撐水泥行業(yè)繼續(xù)提升盈利水平。
行業(yè)的成本轉(zhuǎn)嫁能力表現(xiàn)出色。08年上半年煤電成本大幅上漲，F(xiàn)AI增速下滑導(dǎo)致需求增長放緩。然而上下游的壓力并沒有使水泥行業(yè)“兩頭受氣”，噸水泥銷售利潤比去年同期不降反升，成本轉(zhuǎn)嫁能力非常出色。1-8月份，水泥行業(yè)產(chǎn)量增長7.4%而利潤同比大幅增長58%。
華北和西北地區(qū)水泥市場的成長性良好。華北和西北地區(qū)新型干法水泥需求空間廣闊，水泥市場結(jié)構(gòu)良好，龍頭企業(yè)的成長性非常優(yōu)秀。但我們認為浙江省對新型干法水泥的需求將下滑，企業(yè)間將面臨激烈的競爭。
重點推薦公司：冀東水泥（000401）：快速擴張的區(qū)域龍頭，給予“買入”評級。公司成長空間廣闊，正處于產(chǎn)能快速擴張階段。隨著在建項目陸續(xù)投產(chǎn)、水泥價格調(diào)整到位，公司的市場影響力、盈利能力將大幅提高。我們估算09年公司的EPS可以達到0.86元。
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