瑞銀證券：水泥行業(yè)財年運營指標(biāo)疲弱意料之中
財年運營指標(biāo)疲弱意料之中。根據(jù)CEIC，08財年中國水泥產(chǎn)量達(dá)13.8億噸，同比增2.4%；表觀消費量達(dá)13.6億噸，同比增3%。12月的表觀消費量同比增1.7%，相比11月增長了20個基點。政府經(jīng)濟(jì)刺激方案的第一批1000億元多少起了作用。
預(yù)計需求面將有更多利好。我們預(yù)計09年2月和3月需求面將出現(xiàn)更多利好。更多的基建項目將會啟動、基建設(shè)備公司的訂單量可能走強，而預(yù)計借貸量也將有強勁增長。我們認(rèn)為需求回暖可能比業(yè)內(nèi)預(yù)期來得更早、程度也更強。
2009：風(fēng)險存在于供給面。根據(jù)中國水泥協(xié)會的初步統(tǒng)計數(shù)據(jù)，新增新型干法回轉(zhuǎn)窯水泥熟料產(chǎn)能約為1.5億噸，相當(dāng)于1.9億噸以上的水泥產(chǎn)能，而08年關(guān)停的舊產(chǎn)能僅為6000萬噸左右。新增產(chǎn)能約在1.3億噸左右，為08年產(chǎn)量的9%以上。雖然我們認(rèn)為實際數(shù)據(jù)可能略低，但新產(chǎn)能的大幅增長是水泥業(yè)面臨的主要風(fēng)險。
重新評估或具持續(xù)性。政府經(jīng)濟(jì)刺激方案帶來的較為明朗的需求前景促成了這輪的估值水平的提升。我們認(rèn)為，如果新產(chǎn)能增長能得到合理控制，則估值的提升可以持續(xù)。
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