近日，國務(wù)院以國發(fā)〔2009〕27號文公布了《國務(wù)院關(guān)于調(diào)整固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例的通知》，對各行業(yè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的資本金比例進(jìn)行了適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

　　我們的觀點(diǎn)

　　該項(xiàng)通知與水泥行業(yè)直接相關(guān)的在于兩點(diǎn)：

　　其一，水泥行業(yè)的下游需求即房地產(chǎn)投資(普通商品房等)和基建投資(鐵路公路等)的最低資本金比例分別下調(diào)了15、10個(gè)百分點(diǎn)，這點(diǎn)水泥行業(yè)的意義非常明確，因?yàn)榈禺a(chǎn)和基建占了整個(gè)水泥下游去向的70%，因此該項(xiàng)政策對目前水泥行業(yè)需求上有注入一針強(qiáng)心劑；。。其二，水泥行業(yè)本身的投資資本金維持35%不變-這意味著政府并未從投資角度去控制目前高企的行業(yè)投資數(shù)據(jù)。

　　戰(zhàn)略性增持行業(yè)的理由沒有變化

　　我們一直習(xí)慣通過兩張圖表來表達(dá)我們戰(zhàn)略性增持水泥行業(yè)的理由，第一張圖就是圖表2，這張表格就意味著：在通過基建等投資保增長的經(jīng)濟(jì)背景下，水泥一定是率先復(fù)蘇的行業(yè)之一；還有另外一層意思，就是如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象不明顯，則進(jìn)一步加大投資或者帶動(dòng)社會投資仍是刺激手段的重要選擇，那水泥還是受益的。――這就是我們戰(zhàn)略性增持行業(yè)的關(guān)鍵邏輯，即使在局部時(shí)間、局部區(qū)域內(nèi)出現(xiàn)了價(jià)格反復(fù)的行為。

　　第二張表格如下。通過影響供求關(guān)系的四個(gè)要素的變化來表明，2009～2010年景氣向上是大概率事件。

　　需要說明的是，我們隨著時(shí)間的推進(jìn)，對于上述表格中兩個(gè)要素做了稍微修正：房地產(chǎn)領(lǐng)域的水泥需求我們修正成明確的環(huán)比上升；2010年的供給壓力由“比2009年小”修正成“與2009年持平或略有減少”。

　　房地產(chǎn)需求成為接力棒的概率在加大

　　此次政策的明確表態(tài)，以及1～4月份呈現(xiàn)的關(guān)于房地產(chǎn)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，都在表明一個(gè)重要信號：房地產(chǎn)將肯定不像去年年底市場的預(yù)期那么悲觀，而且從最底部復(fù)蘇的可能性正在加大。

　　從我們近期調(diào)研企業(yè)了解的情況來看：華東、華南區(qū)域的房地產(chǎn)需求還比較清淡，尤其該等區(qū)域房地產(chǎn)占比較高，成為一季度水泥價(jià)格下降的關(guān)鍵原因。如果房地產(chǎn)投資復(fù)蘇成為現(xiàn)實(shí)，則該等區(qū)域則能較大程度享受的地產(chǎn)復(fù)蘇的高彈性(因?yàn)榈禺a(chǎn)用水泥需求目前在底部)

　　經(jīng)過5月份水泥股的回調(diào)，我們認(rèn)為目前具備明顯的估值優(yōu)勢

　　雖然年初至現(xiàn)在，水泥股整體仍遠(yuǎn)跑贏大盤，但5月份水泥股由于受到行業(yè)投資快速增長的負(fù)面影響，出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)，且跑輸大盤，估值相對于大盤已經(jīng)回到具備吸引力的水平，我們建議增持水泥股，享受基建用水泥高峰期的到來帶來水泥價(jià)格向上的彈性，以及地產(chǎn)復(fù)蘇帶來的業(yè)績和估值提升。

　　我們認(rèn)可新增產(chǎn)能是目前行業(yè)面臨的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為：需求定勝負(fù)，而且從過往周期來看，需求占據(jù)景氣走勢的主動(dòng)方優(yōu)勢。況且，水泥行業(yè)歷史上從來都是過剩的，水泥是典型的季節(jié)性消耗品，當(dāng)有需求，且需求快速啟動(dòng)時(shí)，即使全年過剩的產(chǎn)能可能出現(xiàn)一段時(shí)間內(nèi)短缺的現(xiàn)象，也就是需求啟動(dòng)時(shí)帶來的水泥價(jià)格和利潤彈性將很大；

　　在公司選擇上，我們?nèi)宰裱皻怆A段決定了投資機(jī)會差異的判斷：華東、華南區(qū)域的彈性或?qū)⒏蟆?/FONT>