海螺水泥：西進(jìn)戰(zhàn)略 謹(jǐn)慎推薦
1.“世界經(jīng)濟(jì)越差，水泥行業(yè)越好”。受固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)上升的驅(qū)動，國內(nèi)水泥消費需求隨即出現(xiàn)底部回升狀態(tài)。09年1-5月份全國水泥累計產(chǎn)量達(dá)57,335.5萬噸，同比增長13.3%，相比上年同期10%的增速，提高了3.3個百分點，5月份單月水泥產(chǎn)量14,888.4萬噸，繼上月刷新單月產(chǎn)量新高之后，再次創(chuàng)出新高。
2.很多人把海螺在華東地區(qū)的成功歸結(jié)為公司“T型戰(zhàn)略”的不可復(fù)制性，認(rèn)為中國只有一條長江，在其他區(qū)域無法再來尋找如此得天獨厚的外部條件。其實海螺真正值得大家學(xué)習(xí)的不是他的“T型戰(zhàn)略”（畢竟這是不可復(fù)制的），而是他那優(yōu)良的成本控制能力。
3.目前公司產(chǎn)能主要集中在東南部區(qū)域。公司良好的成本控制力，保證了公司在全國水泥價格洼地仍能獲取合理的利潤。同時，我們認(rèn)為石油、煤炭等基礎(chǔ)性能源屬于稀缺資源，長期來說其價格處于向上趨勢；相比同業(yè)來說公司產(chǎn)品的低能耗將成為公司在區(qū)域內(nèi)的核心競爭力；因此我們對公司在東南區(qū)域的長期發(fā)展仍保持樂觀的態(tài)度。
4.西部區(qū)域高企的產(chǎn)品價格和低廉的生產(chǎn)成本將成為公司未來業(yè)績最大的增長點。我們認(rèn)為隨著2009年底公司在西部區(qū)域新建產(chǎn)能的相繼投產(chǎn)公司業(yè)績有望實現(xiàn)大幅度提升。
5.基于公司未來的產(chǎn)能擴(kuò)張計劃能夠如期完成，且2009年動力煤均價維持在600元左右的假設(shè)，我們預(yù)計2009年和2010年公司產(chǎn)品綜合銷量將分別達(dá)到12,208萬噸和14,653萬噸。雖然目前國內(nèi)房地產(chǎn)市場有回暖的跡象，這可能會給公司帶來超預(yù)期的表現(xiàn)，但基于謹(jǐn)慎的原則，我們暫維持我們在年初對公司盈利預(yù)測，其2009年-2011年的EPS分別為2.02、2.51和3.23元，合理估值為25倍PE，長期目標(biāo)價50.50元，維持公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。
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