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中材國(guó)際:低估值業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)

光大證券 陳浩武 · 2009-08-17 00:00

  點(diǎn)評(píng)內(nèi)容:

  公司2009年中期業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)116%,符合預(yù)期。

  2009年1-6月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.70億元,同比增長(zhǎng)11.49%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3.17億元,同比增長(zhǎng)115.5%,每股收益0.79元。

  受金融危機(jī)影響,上半年新增訂單同比減少,隨全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)計(jì)未來公司新增訂單將穩(wěn)步回升。

  金融危機(jī)對(duì)國(guó)外水泥工程行業(yè)的影響仍在持續(xù),報(bào)告期內(nèi)公司新增訂單94億元,其中海外訂單38億元,較08年同期有較大幅度下降。原因在于全球經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)明顯復(fù)蘇跡象,海外信貸資金風(fēng)險(xiǎn)偏好較高;水泥投資商受自身較高資產(chǎn)負(fù)債率及融資壓力影響,對(duì)新增投資謹(jǐn)慎。

  但應(yīng)該看到海外水泥潛在需求(主要為新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家)仍存在較大容量,未來隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,資金風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)開始全球流動(dòng),水泥工程的投資意愿將逐步復(fù)蘇和活躍,公司新增訂單將穩(wěn)步回升。

  受益匯兌損失減少和少數(shù)股東權(quán)益收購(gòu)等,業(yè)績(jī)大幅提高。

  報(bào)告期內(nèi)公司水泥生產(chǎn)線安裝業(yè)務(wù)毛利率3.05%,較08年同期減少0.5個(gè)百分點(diǎn);機(jī)械裝備制造業(yè)務(wù)毛利率15.18%,較08年同期增加1.17個(gè)百分點(diǎn);公司綜合毛利率12.36%,較08年同期減少0.11個(gè)百分點(diǎn)。毛利率同比略有下降的原因在于低毛利的水泥安裝業(yè)務(wù)和境外業(yè)務(wù)收入占比較08年同期上升,預(yù)計(jì)下半年隨著國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)進(jìn)入施工高峰以及裝備業(yè)務(wù)占比的提高,毛利率將環(huán)比提高。

  少數(shù)股東損益自09年4月合并至歸屬上市公司股東凈利潤(rùn),我們測(cè)算單季貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)7000萬左右(32%權(quán)益合并);國(guó)際金融市場(chǎng)主要貨幣貶值趨勢(shì)減緩,歐元兌人民幣較08年底有一定幅度升值,公司匯兌風(fēng)險(xiǎn)減少,報(bào)告期內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用-8090萬元,對(duì)比08年同期貢獻(xiàn)利潤(rùn)約1億元左右(稅前)。

  低估值,業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng),未來需求回復(fù),“增持”評(píng)級(jí)。

  市場(chǎng)預(yù)期09年底全球各主要經(jīng)濟(jì)體將重回觸底復(fù)蘇,加之全球水泥的潛在需求仍然存在,波特蘭水泥協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)10-12年全球水泥消費(fèi)量增速分別達(dá)到3.7%、7.7%和6.9%;并且公司在手訂單能保證公司未來3年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng),預(yù)計(jì)公司09-11年每股收益分別為1.99、2.44和2.57元;我們認(rèn)為隨著美元資本開始全球流動(dòng),公司海外新增訂單將逐步回升,目前低估值狀態(tài)將得到改變,維持“增持”評(píng)級(jí)。


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