江西水泥：盈利提升 整合可期
江西水泥第四季度業(yè)績將有爆發(fā)式增長。由于第四季度旺季江西區(qū)域水泥普遍提價30-40元/噸，同時公司成本控制卓見成效，我們預(yù)計第四季度業(yè)績將有快速增長。根據(jù)目前的經(jīng)營狀況，我們預(yù)計第四季度單季每股收益將達到0.14元。
成本控制卓見成效，公司盈利能力將跨上新臺階。公司前三季度每股收益僅0.05元，主要原因來自公司單位煤耗較高，且年初儲存較多高價煤，前三季度水泥綜合毛利率僅15.54%，處于行業(yè)較低水平。第四季度公司成本控制措施卓現(xiàn)成效，單位水泥煤耗明顯下降，產(chǎn)能得以充分發(fā)揮同時低溫余熱發(fā)電設(shè)備陸續(xù)開始運行，第四季度盈利能力有了快速提升。我們認為公司的盈利能力將由此跨上新一臺階。
公司2009年年底兩條5000t/d生產(chǎn)線投產(chǎn)，江西省明年上半年才進入基建高峰，需求前景看好。江西水泥覆蓋江西全省，擁有萬年、玉山、瑞金、贛州四個熟料生產(chǎn)基地，以及新近聯(lián)合重組的錦溪熟料生產(chǎn)基地，分別處于贛南和贛東北區(qū)域，目前的水泥產(chǎn)能為1300萬噸，萬年和瑞金兩條5000t/d的生產(chǎn)線09年底投產(chǎn)后公司產(chǎn)能將達到1700萬噸，權(quán)益產(chǎn)能為960萬噸。公司所覆蓋的贛南區(qū)域市場封閉性好，新農(nóng)村和基建的推動作用明顯，市場占有率達55%，區(qū)域整合成果開始見效，市場價格水平比南昌等贛北區(qū)域要高，公司在此區(qū)域的市場耕耘前景看好。
江西省眾多大型基建項目2009年下半年才開始大規(guī)模動工，預(yù)計2010年上半年會進入施工高峰，2010年的水泥需求仍將保持在高位。
福建海西大建設(shè)給江西水泥市場拓展帶來巨大機遇。公司計劃在福建省建設(shè)熟料或水泥粉磨基地，分享海西建設(shè)的成果。福建省目前是江西水泥的第二市場，在該省的年銷量大約100萬噸，市場競爭較為緩和，水泥價格較高。隨著江西至福建的交通網(wǎng)絡(luò)的暢通，預(yù)計公司在福建的市場份額和銷售規(guī)模會有大幅提升。
我們預(yù)計江西水泥09年和10年水泥及熟料銷量將分別達到1050萬噸和1700萬噸，產(chǎn)量增長65%，預(yù)測公司09年和10年EPS分別為0.19元和0.42元，業(yè)績快速成長，給予“買入”評級。
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