2023年上半年，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行和市場(chǎng)需求不足影響，水泥行業(yè)延續(xù)2022年以來(lái)低迷態(tài)勢(shì)。一季度下游復(fù)工情況較好，整體需求好于同期，進(jìn)入二季度后旺季不旺，需求減弱明顯，加之市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，水泥價(jià)格跌跌不止。上半年，全國(guó)水泥產(chǎn)量9.53億噸，全口徑同比下降2.4%，產(chǎn)量創(chuàng)下2012年來(lái)新低。效益方面，受水泥價(jià)格跌幅較深和需求下滑影響，行業(yè)效益大幅萎縮，2023年全行業(yè)利潤(rùn)總額164.7億元，同比下降59.8%。

水泥行業(yè)的終端下游基建工程和房地產(chǎn)方面，2023年上半年固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）完成額24.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.8%，其中房地產(chǎn)投資完成額5.86萬(wàn)億元，同比下降7.9%。上半年地產(chǎn)投資持續(xù)下探對(duì)水泥需求造成較大拖累。

目前香港和滬深共有22家水泥上市公司，其中香港7家，滬深15家。

一、上市公司業(yè)績(jī)：營(yíng)收多有下滑 利潤(rùn)降幅較大

2023年上半年22家上市公司業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)不佳，多數(shù)營(yíng)利雙降，其中利潤(rùn)降幅較大。海螺水泥、華新水泥、塔牌集團(tuán)、西部水泥、寧夏建材和青松建化等6家公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，其中寧夏建材營(yíng)收增幅較大，同比超20%，表現(xiàn)亮眼；海螺水泥營(yíng)收同比增長(zhǎng)16.28%，成績(jī)優(yōu)異；華新水泥、塔牌集團(tuán)營(yíng)收增幅在10%左右，西部水泥、青松建化營(yíng)收較穩(wěn)，增幅6%以內(nèi)。剩余16家公司營(yíng)業(yè)收入均有下降，降幅超30%的有2家，分別是亞泰集團(tuán)和東吳水泥，華潤(rùn)水泥、天瑞水泥、萬(wàn)年青等區(qū)域龍頭營(yíng)收降幅均在20%以上。中國(guó)建材、山水水泥、上峰水泥營(yíng)收降幅相對(duì)較小，均在10%上下。

從歸母凈利潤(rùn)上看，盈利公司中僅有塔牌集團(tuán)和青松建化2家企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)，19家公司盈利下滑或虧損，其中亞泰集團(tuán)、冀東水泥、山水水泥、西藏天路、福建水泥和東吳水泥等6家公司出現(xiàn)虧損。從歸母凈利潤(rùn)增加的企業(yè)看，塔牌集團(tuán)利潤(rùn)增速高達(dá)178%，主要受益于區(qū)域需求恢復(fù)性增長(zhǎng)，青松建化經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)，利潤(rùn)小幅增加。利潤(rùn)下滑的企業(yè)中，多數(shù)企業(yè)降幅較大，盡管龍頭海螺水泥歸母凈利潤(rùn)64.68億元，依然是最賺錢的水泥公司，但利潤(rùn)同比下降34.3%，中國(guó)建材、天山水泥、華潤(rùn)水泥和天瑞水泥等龍頭歸母凈利潤(rùn)降幅均在60%以上，華新水泥、上峰水泥、西部水泥表現(xiàn)相對(duì)較好，利潤(rùn)降幅均在25%以內(nèi)。

表1：2023年上半年22家水泥上市公司盈利情況

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二、水泥熟料銷售：銷量升降互現(xiàn) 價(jià)格悉數(shù)下降

從公布水泥熟料銷量的13家主要上市公司數(shù)據(jù)看，水泥熟料銷量升降互現(xiàn)。其中上峰水泥、冀東水泥、山水水泥、塔牌集團(tuán)銷量增幅均在10%以上，其中上峰水泥得益于新增產(chǎn)能釋放，水泥熟料銷量大增18.7%。華潤(rùn)水泥、華新水泥、海螺水泥等龍頭公司銷量穩(wěn)中有增，增幅在2%-7%之間，亞洲水泥銷量平穩(wěn)，與去年基本持平。4家銷量下降企業(yè)中，天瑞水泥由于河南市場(chǎng)需求較差，銷量下降14.2%；今年以來(lái)福建地區(qū)地產(chǎn)表現(xiàn)低迷，水泥需求下滑明顯，福建水泥銷量同比下降7%；天山股份和中國(guó)建材小幅下降，降幅在5%以內(nèi)。

價(jià)格層面，今年以來(lái)市場(chǎng)需求整體偏弱，各地競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，水泥價(jià)格跌跌不休。上市公司水泥熟料銷售價(jià)格全線下跌。跌幅在20%以上的企業(yè)有冀東水泥和天瑞水泥，這兩家公司主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域位于河北、河南一帶，兩地需求整體偏弱，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，水泥價(jià)格跌幅較深。海螺水泥、中國(guó)建材、華潤(rùn)水泥等龍頭企業(yè)降幅在10%-20%之間，降幅處于中等水平。降幅在10%以內(nèi)的企業(yè)有四家，分別是西部水泥、塔牌集團(tuán)、華新水泥和福建水泥，其中西部水泥得益于非洲業(yè)務(wù)發(fā)力和售價(jià)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)，水泥熟料售價(jià)幾與去年持平；受益于區(qū)域需求溫和復(fù)蘇，塔牌集團(tuán)水泥熟料售價(jià)小幅下降2.5%，華新水泥和福建水泥降幅相當(dāng)，均在7%左右。

表2：2023年上半年主要水泥上市公司水泥熟料銷售和均價(jià)情況

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三、噸數(shù)據(jù)分析：價(jià)格降幅較大 毛利出現(xiàn)下降

從公布水泥熟料噸數(shù)據(jù)的8家上市公司來(lái)看，噸成本均出現(xiàn)下降。2023年上半年動(dòng)力煤平均價(jià)1067元/噸，較去年同期1246元/噸下降14.3%，煤炭均價(jià)出現(xiàn)回落，水泥企業(yè)生產(chǎn)成本壓力減輕。其中上峰水泥噸成本在206.3元，同比下降12.9%，絕對(duì)生產(chǎn)成本在上市公司中處于最低水平，華潤(rùn)水泥噸成本最高，達(dá)296.9元（港元），同比下降6%，海螺水泥噸成本224元，同比小幅下降3.2%。

噸毛利取決于噸售價(jià)和噸成本的變化抵消幅度，上市公司中7家公司噸毛利出現(xiàn)下降，噸毛利上漲的企業(yè)僅有1家。塔牌集團(tuán)噸毛利為89.8元，是噸毛利最高的公司，噸毛利同比大增36.2%，這主要得益于煤炭?jī)r(jià)格下降使得生產(chǎn)成本降幅較。冀東水泥噸毛利29.7元，是8家公司中噸毛利最低的公司，同時(shí)也是降幅最大的公司，噸毛利同比下降64.5%。天山股份、海螺水泥和上峰水泥由于水泥熟料售價(jià)降幅相對(duì)較大，噸毛利降幅均在30%以上，華新水泥噸毛利下降16%，降幅低于其余公司。

表3：2023年上半年主要水泥上市公司噸數(shù)據(jù)情況（元/噸，%）

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四、行業(yè)效益：降幅60%左右

2023年上半年規(guī)模以上水泥企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3790.8億元，同比下降12.5%，利潤(rùn)總額164.7億元，同比大降59.8%。

圖1：2012-2023年上半年水泥行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益

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排除利潤(rùn)來(lái)源并非水泥業(yè)務(wù)的四川雙馬（主要利潤(rùn)來(lái)源于投資收益和股權(quán)投資），21家水泥上市公司中有13家銷售利潤(rùn)率超過(guò)行業(yè)平均水平，8家低于行業(yè)平均水平。其中銷售利潤(rùn)率較高的前三家分別為塔牌集團(tuán)、上峰水泥和西部水泥，特別是塔牌集團(tuán)，2023年上半年銷售利潤(rùn)率22.7%，高于行業(yè)18.4個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力較強(qiáng)。天瑞水泥、天山股份銷售利潤(rùn)率分別為3.89%、0.88%，低于行業(yè)平均水平；山水水泥、冀東水泥、東吳水泥、西藏天路、福建水泥和亞泰集團(tuán)等六家公司今年上半年利潤(rùn)總額均小于零，銷售利潤(rùn)率出現(xiàn)負(fù)值。

圖2：2023年上半年水泥上市公司銷售利潤(rùn)率排行榜

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五、盈利能力：價(jià)格跌幅較大 盈利出現(xiàn)下滑

2023年上半年，22家上市公司中有16家凈資產(chǎn)收益率保持正值，其中凈資產(chǎn)收益率超過(guò)6%僅有2家，幾乎全部出現(xiàn)下降。四川雙馬、上峰水泥凈資產(chǎn)收益率分別為6.8%、6.2%，排名靠前，特別是上峰水泥，盈利能力依然較強(qiáng)。塔牌集團(tuán)表現(xiàn)吸晴，凈資產(chǎn)收益率較去年同期提升2.7個(gè)百分點(diǎn)，是凈資產(chǎn)收益率唯一實(shí)現(xiàn)增加的公司。亞泰集團(tuán)虧損幅度擴(kuò)大，凈資產(chǎn)收益率下跌5.1個(gè)百分點(diǎn)。

凈利率方面，僅有1家公司凈利率水平超過(guò)80%。四川雙馬位居榜首（81.1%），上峰水泥超17%，塔牌集團(tuán)提升10.3個(gè)百分點(diǎn)，凈利率提升幅度最高。盈利公司中寧夏建材凈利率降幅最大，同比下降8個(gè)百分點(diǎn)。

從毛利率來(lái)看，2023年上半年多數(shù)上市水泥企業(yè)出現(xiàn)下降，僅有6家公司出現(xiàn)增加。上峰水泥、西部水泥、塔牌集團(tuán)毛利率整體較高，均在27%以上，特別是塔牌集團(tuán)，毛利率同比提升7.5個(gè)百分點(diǎn)，增加幅度較大。海螺水泥加大貿(mào)易業(yè)務(wù)力度，公司整體毛利率受到稀釋，上半年毛利率19.4%，同比下降9個(gè)百分點(diǎn)；山水水泥、上峰水泥主營(yíng)產(chǎn)品售價(jià)降幅較大，毛利率較去年分別下降9個(gè)百分點(diǎn)、8個(gè)百分點(diǎn)。

表4：2023年上半年水泥上市公司主要盈利指標(biāo)

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六、總結(jié)展望：下半年修復(fù)空間有限

2023年上半年，由于下游需求整體弱勢(shì)，加之市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，水泥價(jià)格降幅較大，以水泥業(yè)務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司面臨著巨大挑戰(zhàn)，盡管煤價(jià)下降，成本壓力有所減輕，但水泥價(jià)格跌幅較深拖累下，多數(shù)企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)下降，上半年行業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)七年來(lái)新低。

展望下半年，盡管需求有向好預(yù)期，但地產(chǎn)尚未企穩(wěn)、基建增速放緩背景下需求好轉(zhuǎn)程度較為有限。工業(yè)增加值方面，1-8月非金屬礦物制品業(yè)工業(yè)增加值累計(jì)同比下降0.3%，仍未轉(zhuǎn)正，當(dāng)前市場(chǎng)需求仍然疲弱，旺季成色差，價(jià)格上漲阻力較大，預(yù)計(jì)下半年水泥企業(yè)利潤(rùn)較上半年修復(fù)空間不大，同比仍有較大下行壓力。

圖3：建材工業(yè)增加值轉(zhuǎn)負(fù)

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