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山水水泥四季度成本壓力或上升

國泰君安 趙睿 · 2010-11-06 00:00

  2010年10月27日,根據(jù)中國煤炭供銷協(xié)會,秦皇島港5,500大卡動力煤上漲至800塊/噸,月環(huán)比上漲80塊/噸。我們認(rèn)為煤炭價格上漲速度過快,超過我們預(yù)期。水泥企業(yè)在四季度的噸成本可能上升5-10塊。水泥煤價差有可能在四季度下降,削弱水泥股的估值。

  2010 年1-9 月份,山水水泥共銷售水泥和熟料產(chǎn)品35 百萬噸,其中公司3季度銷售14 百萬噸,噸毛利46.7 元/噸,基本符合我們預(yù)期。根據(jù)管理層指引,公司目前的全年銷售目標(biāo)在48 百萬噸。在10 月份,公司銷售較9 月份更好,但是煤炭成本開始上升20 塊/噸左右。

  國泰君安維持了 FY10-12 每股收益假設(shè)至每股人民幣0.354 元,人民幣0.454 元,和人民幣0.524 元。我們認(rèn)為公司目前的股價已經(jīng)反映當(dāng)前大部分利好因素,而煤炭成本的大幅上漲可能開始逐步計入股價。所以我們降至投資評級至“中性”,維持目標(biāo)價6.0 港元,相當(dāng)于11.6 倍的2011 年預(yù)測市盈率。


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