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水泥行業(yè)長期景氣度振蕩向上

博弈財(cái)經(jīng) · 2011-12-01 00:00

  隨著CPI 和經(jīng)濟(jì)增長逐漸回落,政策面的預(yù)期開始緩慢轉(zhuǎn)好,但對于行業(yè)基本面的擔(dān)憂,還要等到明年二季度才能化解。明年上半年水泥行業(yè)盈利能力可能出現(xiàn)下滑,但拉長來看,這次下滑是上升大周期中的一次回調(diào)。大周期向上的動力來自于新增供給的持續(xù)減法和集中度的持續(xù)提高帶來行業(yè)盈利能力的提高。中期來看,隨著明年二季度水泥需求增長見底回升,供給充分釋放之后,水泥行業(yè)盈利將重回上升通道。

  區(qū)域景氣度分化。華東、中南區(qū)域企業(yè)協(xié)同的邊際效應(yīng)嚴(yán)重削弱,景氣僅能保持高位震蕩,缺乏向上彈性;華北、西北、西南、東北區(qū)域受供給減法影響,景氣震蕩向上,彈性猶在。從供需和區(qū)域整合情況來看,明年東北、河北、寧夏、陜西和西南景氣度向上潛力和概率較大。

  長期景氣度振蕩向上。第一,供給面繼續(xù)做減法,新生產(chǎn)線審批依舊從嚴(yán),今明兩年新投產(chǎn)水泥產(chǎn)能約為2.8、1.4 億噸,淘汰落后水泥產(chǎn)能約為1.33、1 億噸,凈增加產(chǎn)能急劇減少。第二,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的“十二五”期間固定資產(chǎn)投資仍能維持平穩(wěn)增長。第三,通過大規(guī)模聯(lián)合重組,行業(yè)集中度持續(xù)提高,行業(yè)合作模式由東部向中西部地區(qū)蔓延。

  明年二季度或?qū)⑹侨暧鲩L的低點(diǎn)。供給面上,今年新增產(chǎn)能2.8 億噸,其中1.8 億噸在下半年投放,帶來的產(chǎn)能壓力將在明年上半年得到較充分的釋放。需求面上,基于國金宏觀組的判斷,明年固定資產(chǎn)投資增速全年呈現(xiàn)前低后高走勢,最低點(diǎn)預(yù)計(jì)在二季度。相對于今年二季度的高增長基數(shù),明年二季度需求環(huán)境剛好相反,或?qū)⒊蔀槊髂暧鲩L的低點(diǎn)。

  目前的行業(yè)估值已具有較大安全邊際。目前主要水泥企業(yè)的噸EV已經(jīng)回到甚至低于歷史低位區(qū)間,PE已經(jīng)創(chuàng)下歷史新低,PB也已處于歷史區(qū)間的低位。目前冀東、華新噸EV 在350 元/噸左右,海螺PE在7倍附近,PB在2.3倍附近。海螺增持自身及冀東水泥的股票說明產(chǎn)業(yè)資本對目前股價(jià)的認(rèn)可,我們認(rèn)為目前的行業(yè)估值已具有較大安全邊際。

  投資建議

  從估值的安全性和長期向上的景氣度出發(fā),水泥仍是周期行業(yè)中不錯的品種。從明年區(qū)域分化的景氣度出發(fā),我們認(rèn)為明年的華北、西北、西南區(qū)域存在更大的機(jī)會,主要推薦品種為:冀東水泥、賽馬實(shí)業(yè)、祁連山、四川雙馬。


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