華潤水泥2011業(yè)績公布

　　2011年，華潤水泥在廣東和廣西的水泥銷量各為1770萬噸，共占據(jù)華潤水泥總銷量的80%以上，相比2010年各有51%和34%的增幅。2011年華潤水泥在兩地的平均銷售價格分別為395港元/噸和329港元/噸，而2010年兩地平均售價分別為353港元/噸和305港元/噸。華潤水泥在廣東和廣西的銷售毛利率分別為27.6%和25.2%，而2010年這兩個數(shù)值分別為35.5%和30.3%。

圖1：2010-2012年3月份的廣州、南寧P.O42.5價格走勢

數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)

　　兩廣地區(qū)是華潤水泥的核心市場，也直接影響著華潤水泥的業(yè)績情況。2011年，廣東和廣西的水泥產(chǎn)量分別為12656萬噸和8627萬噸，相比2010年增幅分別為10%和16%。參考華潤水泥的平均銷售價格，2011年廣東和廣西的水泥價格也有12%和8%的漲幅。但是從華潤水泥的毛利率來看，兩地銷售毛利還是有所下滑，分別達到了8%和5%。究其原因，筆者認為主要是以下兩點：

　　一、華潤水泥在業(yè)績公告中公布的——水泥生產(chǎn)成本大幅上漲。2011年華潤水泥的平均煤炭生產(chǎn)成本由2010年的每噸熟料122.7港元上升至140.7港元，上升幅度為14.7%。煤炭成本占水泥銷售成本的46%，影響還是頗大的。另一方面，受到全國范圍的電價調(diào)高的影響，噸水泥的電力成本由2010年的41.5港元上升至43.2港元，增幅為4.1%。電力成本占水泥銷售成本約17.3%。也就是說，煤炭和電力對總成本的影響幅度在8%左右。

　　二、與2010年兩廣的漲價風(fēng)潮相比，2011年的漲價幅度不夠明顯。從圖1中可以看出，2010年9月初開始的限電風(fēng)潮使得廣西的水泥企業(yè)大面積處于停產(chǎn)、半停產(chǎn)狀態(tài)，10月份亞運會召開前期也出現(xiàn)了趕工潮，使得9-11月份廣西的水泥價格在暴漲70元/噸之后在年內(nèi)得以維持，并且在12月份達到了一個峰值。這種限電下的拉漲沒能持續(xù)很久，2011年初，廣西水泥在庫位壓力之下回落40元/噸。并且， 2011年雖然兩廣地區(qū)也經(jīng)歷了1個月左右的限電，但情況遠沒有2010年來得激烈和持久，使得2011年水泥價格的相對漲勢不及2010年。[Page]

　　兩廣是否能走出前低后高走勢？

　　在華潤水泥發(fā)布業(yè)績公告前后，部分投資銀行和證券機構(gòu)下調(diào)對華潤水泥的評級。筆者認為可能是給予幾點考慮：

　　一是2011年兩廣地區(qū)新增產(chǎn)能頗多，而且多是中型企業(yè)。如表1，2010年廣東和廣西的新增水泥產(chǎn)能分別為1000萬噸和1170萬噸，而2011年的兩地規(guī)劃新增產(chǎn)能在2000萬噸左右，兩年的年水泥產(chǎn)能增長率分別為13%和10%。產(chǎn)能的大幅度增長使得中型企業(yè)在搶占市場份額的時候更傾向于用低價手段，容易導(dǎo)致地區(qū)價格的下挫和平衡的打破。

　　但是仔細研究2012年的預(yù)計新投產(chǎn)線就可以發(fā)現(xiàn)，新增產(chǎn)能對市場的破壞力可能并沒有數(shù)值上看得這么嚴重。2012年廣西的新增產(chǎn)能為600萬噸，但是有400萬噸為中國建材旗下，憑借中國建材在行業(yè)內(nèi)對協(xié)同的良好支持，這個新增產(chǎn)能應(yīng)該不會過于破壞市場平衡。廣東2012年的新增產(chǎn)能圍繞珠三角地區(qū)，而珠三角的主導(dǎo)水泥企業(yè)也相對較多，除了三大企業(yè)（海螺、華潤、臺泥），還有光大水泥、青洲水泥、中材羅定等。2012年廣東預(yù)計新增水泥產(chǎn)能1400萬噸，但大多是上面提及的企業(yè)的新線，而真正作為新入者的，是金圓水泥規(guī)劃在河源市的5000t/d和和興河源的4000t/d。

表1：2011年兩廣地區(qū)新增產(chǎn)能

數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)

　　二是基于對兩廣地區(qū)后市需求的悲觀。對于目前的銷售情況，無論是主導(dǎo)企業(yè)還是中小型企業(yè)都是比較悲觀的。從大方面來看，很多基建項目處于停工狀態(tài)，在建項目的建設(shè)周期也被拉長。原本在元宵節(jié)就該啟動的需求未能如期啟動。從銷售情況看，2月底珠三角地區(qū)混凝土企業(yè)的銷售只有去年同期的40-50%，大型的水泥企業(yè)銷售量是去年的60-70%。而水泥企業(yè)庫位壓力也比較大，小企業(yè)已經(jīng)滿庫，而大企業(yè)的庫位也在60-70%。大企業(yè)的庫位相比比較理想。廣東水泥在年前就有一個30元/噸的降幅，使得年后價格相對穩(wěn)定。而廣西年前價格并未調(diào)整，在2月初下調(diào)價格40-50元/噸之后，庫位終于開始出現(xiàn)降幅。

　　的確，從2012年廣東省的GDP和固定資產(chǎn)投資規(guī)劃來看，廣東和廣西的2012年GDP增長目標(biāo)都較低且低于去年實際增幅，廣西為12%，而廣東更是低于10%，只有8.5%。從固定資產(chǎn)投資規(guī)劃來看，在全國各省份普遍調(diào)低的情況下，廣東依舊規(guī)劃基本保持2011年的水平，而廣西下調(diào)8.8個百分點。

　　但是，在整體行情不樂觀的態(tài)勢下，具體到水泥行業(yè)看，兩廣地區(qū)2-3月份的銷量不理想，并不足夠支持全年水泥銷量不振的結(jié)論。一方面，廣東水泥有強大的民用市場支持。2011年廣西水泥散裝率在45%，而廣東的散裝率也在50%以下。廣東擁有1億常住人口、4.5萬億元的GDP和1.6萬億的固定資產(chǎn)投資，均位于全國榜首，然而省內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展卻極不平衡，珠三角為廣東省的經(jīng)濟命脈之所在，占據(jù)了大部分的重點項目投資。但是，50%不到的散裝率卻也說明了兩廣市場不可忽視的民用水泥市場，而這部分市場基本不受宏觀政策面的影響。3月份，華潤水泥戰(zhàn)略發(fā)展總監(jiān)余忠良以兩廣為例，表示基礎(chǔ)建設(shè)水泥需求占據(jù)華潤水泥銷量的45%，而農(nóng)村建設(shè)銷售比例也高達32%，可以側(cè)面印證兩廣地區(qū)龐大的農(nóng)村市場。

　　而且，廣東政府財力相對比較充足也是廣東后市的另一道“曙光”。2011年國家鐵道部將投資4000億元，支持各個地區(qū)的國家級重點工程建設(shè)，而一些省級的重點工程和公路、高鐵建設(shè)，主要依靠當(dāng)?shù)卣呢斦С帧?011年廣東省財政收入逾1.2萬億元，居于全國之首，是有這個經(jīng)濟實力的。廣東作為首批試點發(fā)行地方債的省份，投資支持還來源于銀行貸款和地方債。另一方面，余忠良總監(jiān)也表示，2011年保障房建設(shè)面積有望增加10%。2011年廣東的保障房新開工33萬套，2012年規(guī)劃新開工15萬套，去年未完工的項目加上2012年的新開項目，今年的投資額將遠遠超過去年。并且，廣東住房保障辦與國家開發(fā)銀行簽訂了200億元的“大單”，用以保證保障房的建設(shè)投入。

　　從計劃來看，廣東保障房建設(shè)投資對水泥需求將產(chǎn)生一定的拉動，但具體影響幾何還待觀察。如果市場仍如年初啟動較慢、需求走低情況持續(xù)，那么珠三角地區(qū)大企業(yè)對市場的掌控就尤為重要。據(jù)統(tǒng)計，華潤水泥、海螺水泥和臺泥水泥總產(chǎn)能占據(jù)珠三角50%以上，在穩(wěn)定區(qū)域市場方面有一定的能力。2月中旬開始，珠三角地區(qū)主導(dǎo)企業(yè)已有停窯打算，以應(yīng)對持續(xù)低迷的市場。筆者預(yù)計，需求若是持續(xù)走低，珠三角大企業(yè)集團的作用將得以體現(xiàn)。