綜評：2025年上半年，上峰水泥實現(xiàn)營業(yè)收入22.72億元，同比下降5.02%；歸母凈利潤2.47億元，同比增長44.53%。今年上半年，上峰水泥持續(xù)推進(jìn)“一主兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，水泥建材主業(yè)盈利能力保持行業(yè)領(lǐng)先低位，新經(jīng)濟(jì)股權(quán)投資業(yè)務(wù)繼續(xù)擴(kuò)大，持續(xù)貢獻(xiàn)正向投資收益。

圖1、2：2025年上半年上峰水泥營收、利潤走勢

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

水泥產(chǎn)品銷量下降 盈利能力行業(yè)領(lǐng)先

上峰水泥主要經(jīng)營水泥、骨料、混凝土等建材業(yè)務(wù)，以及新經(jīng)濟(jì)股權(quán)投資等新興業(yè)務(wù)，其中水泥業(yè)務(wù)是公司經(jīng)營基本盤，營收占比常年維持在80%以上。經(jīng)營區(qū)域覆蓋華東（長三角）、西北（新疆、寧夏）、西南（貴州）、華南（廣西）、以及華北（內(nèi)蒙古）等地，其中華東地區(qū)是核心經(jīng)營區(qū)域，營收占比超60%。今年上半年，長三角地區(qū)需求恢復(fù)緩慢，企業(yè)出貨較差。主要受此影響，公司水泥熟料綜合銷量890.7萬噸，同比下降4.2%，水泥產(chǎn)品營業(yè)收入19.7億元，同比下降4.2%。

圖3：水泥熟料綜合銷量下降

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盡管水泥熟料綜合銷量出現(xiàn)下降，但得益于煤炭采購價格下跌和精細(xì)化管理促使可控成本下降，2025年上半年公司水泥熟料綜合毛利率達(dá)到30.1%，較去年同期提升6.7個百分點，絕對毛利率水平略微低于華新水泥（主要海外帶動），超過國內(nèi)多數(shù)主要上市公司，在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，水泥產(chǎn)品盈利能力較強(qiáng)。

圖4：部分企業(yè)水泥熟料毛利率對比（%）

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今年上半年，由于水泥產(chǎn)品銷量下降，公司營業(yè)收入出現(xiàn)下降，最終錄得22.72億元，同比下降5.02%。三費費用方面，公司持續(xù)推進(jìn)“控費、增效”工作，做好精細(xì)化運營，三費費用3.49億元，同比下降11.2%，三費費率下降1.1個百分點至15.36%。加之煤炭成本下跌使得生產(chǎn)成本減少，公司利潤大幅好轉(zhuǎn)。上半年歸母凈利潤2.47億元，同比大增44.53%，凈資產(chǎn)收益率2.74%，回升0.8個百分點。

表1：2025年上半年上峰水泥主要財務(wù)指標(biāo)

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股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展壯大 持續(xù)貢獻(xiàn)正向收益

除了建材主業(yè)外，新經(jīng)濟(jì)股權(quán)投資是公司另一重要業(yè)務(wù)板塊，主要投資具有較大成長空間的新材料、新能源、半導(dǎo)體等領(lǐng)域企業(yè)，今年上半年公司新增了對新銳光掩模、方晶科技、壹能科技等項目股權(quán)投資，目前多個投資項目企業(yè)進(jìn)入上市輔導(dǎo)階段。上半年公司整體投資收益0.87億元，其中新經(jīng)濟(jì)股權(quán)投資取得收益403萬元，股權(quán)投資業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展壯大，積極貢獻(xiàn)正向收益。

圖5：上峰水泥投資收益走勢

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下半年展望：水泥銷量延續(xù)下降 經(jīng)營利潤壓力較大

建材業(yè)務(wù)方面，公司核心經(jīng)營區(qū)長三角地區(qū)需求疲軟，預(yù)計公司水泥產(chǎn)品銷量降幅可能擴(kuò)大，加之競爭激烈，盡管多次錯峰，但實際收效甚微，價格上漲阻力重重，量價下行壓力較大；新經(jīng)濟(jì)股權(quán)投資方面，投資項目流程程序復(fù)雜、周期長，回報存在一定不確定性，預(yù)計短期難有明顯收益。綜合來看，下半年上峰水泥面臨較大經(jīng)營壓力。（本文不構(gòu)成投資建議）