華新水泥于近期公布2014年中報(bào)業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)收入約72.7億元，同比增約9.7%；歸屬母公司凈利潤(rùn)約5.0億元，同比增約41.7%；EPS約為0.34元。

  點(diǎn)評(píng):

  水泥價(jià)格表現(xiàn)靚麗。區(qū)域水泥需求平淡，上半年公司熟料及水泥綜合銷量約2300萬(wàn)噸，同比增約3.8%。核心湖北區(qū)域供需格局較好，上半年基本沒(méi)有新增產(chǎn)能投放支撐水泥價(jià)格景氣上行；公司上半年噸均價(jià)同比增約19元/噸至約268元/噸，水泥及熟料收入約61.6億元，同比增約11.5%。上半年公司噸毛利約80元/噸(歷史第3高位，僅次于11年H1的87元/噸、13年H2的84元/噸)，同比增約29元/噸。

  商混擴(kuò)張放緩。上半年公司商混實(shí)現(xiàn)收入約7.7億元，同比增約18.4%，增速放緩明顯;銷量約274萬(wàn)方，同比增約4.1%;毛利率約20.9%，同比降約3.0個(gè)百分點(diǎn)。

  塔吉克斯坦熟料線大幅貢獻(xiàn)盈利。2013年公司塔吉克斯坦熟料線(3000t/d)投產(chǎn)，率先實(shí)現(xiàn)正式的國(guó)際化運(yùn)營(yíng);上半年運(yùn)轉(zhuǎn)穩(wěn)定，其執(zhí)行主體華新亞灣水泥實(shí)現(xiàn)收入約3.2億元、凈利潤(rùn)約1.5億元，對(duì)公司整體的收入及凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)率分別約為4%、24%;華新亞灣凈利率約48%，遠(yuǎn)高于公司國(guó)內(nèi)盈利水平。

  周轉(zhuǎn)率穩(wěn)中有升，現(xiàn)金流穩(wěn)定。上半年公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)中有升;資產(chǎn)負(fù)債率較期初降約1.7個(gè)百分點(diǎn)、至約59.9%，居于2011年以來(lái)的低位；有息負(fù)債約102億元，有息負(fù)債率較期初降約0.3個(gè)百分點(diǎn)、至約39.7%;經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~約15.2億元，同比增約6.7億元。

  國(guó)內(nèi)產(chǎn)能略有增長(zhǎng)，國(guó)際化推進(jìn)力度加大。上半年公司廣東恩平4000t/d熟料線投產(chǎn)，預(yù)計(jì)下半年華新桑植2500t/d熟料線投產(chǎn)，全年預(yù)計(jì)新增熟料產(chǎn)能約200萬(wàn)噸。上半年公司塔吉克斯坦第二個(gè)熟料生產(chǎn)線已經(jīng)開(kāi)工建設(shè);同時(shí)完成柬埔寨CEMENT CHAKREY TING FACTORY的40%股權(quán)認(rèn)購(gòu)，成為后者第一大股東;公司國(guó)際化戰(zhàn)略推進(jìn)力度有所加大。

  環(huán)保業(yè)務(wù)仍為戰(zhàn)略重點(diǎn)。2013年受水泥窯協(xié)同處臵生活垃圾及污泥的細(xì)化政策落實(shí)較慢影響，公司環(huán)保業(yè)務(wù)投資僅完成計(jì)劃的13%左右;但環(huán)保業(yè)務(wù)仍將是未來(lái)投資重點(diǎn)，目前在湖北、河南、重慶、廣東均有多個(gè)項(xiàng)目積極推進(jìn)中，上半年奉節(jié)項(xiàng)目已經(jīng)試產(chǎn)，下半年信陽(yáng)、武漢污泥二期項(xiàng)目有望陸續(xù)試產(chǎn)。

  下半年核心區(qū)域有望維持景氣高位，但高基數(shù)效應(yīng)下向上空間有限。湖北區(qū)域供需格局較好，預(yù)計(jì)下半年新增熟料產(chǎn)能約155萬(wàn)噸，沖擊有限；但2013年下半年區(qū)域水泥的高景氣制約公司下半年的盈利彈性。

  投資建議:

  公司國(guó)際化基因較優(yōu)，塔吉克斯坦第一個(gè)熟料項(xiàng)目自2013年下半年投產(chǎn)以來(lái)已為公司貢獻(xiàn)了實(shí)實(shí)在在的豐厚利潤(rùn);華新亞灣第二個(gè)熟料項(xiàng)目及柬埔寨項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)，有望拓寬公司增量及盈利提升空間。

  公司已積累了一定的水泥窯環(huán)保協(xié)同處臵的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)；未來(lái)41號(hào)文對(duì)水泥窯協(xié)同處臵生活垃圾的要求有細(xì)化政策、補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)落地后，公司環(huán)保業(yè)務(wù)進(jìn)展有望加快，公司“水泥及環(huán)保協(xié)同發(fā)展”的戰(zhàn)略規(guī)劃值得期待。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:

  區(qū)域需求大幅下滑;國(guó)際化進(jìn)程推進(jìn)受阻；環(huán)保業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。