瑞銀證券：水泥行業(yè)轉(zhuǎn)為悲觀 基本面不能支撐股價
我們的中國水泥指數(shù)在過去六個月中上漲了超過54%(超出恒生中國企業(yè)指數(shù)表現(xiàn)21個百分點)。我們認為股價已經(jīng)遠超過孱弱的基本面。我們覆蓋的水泥股的當(dāng)前市凈率1.6倍，對應(yīng)噸內(nèi)涵價值525元，較過去兩年平均值分別高出78%和36%。從風(fēng)險回報的角度看，潛在的投資機會已經(jīng)不具吸引力。我們預(yù)計我們覆蓋的6家水泥公司2015年盈利將同比下滑8.3%，因此無法支撐股價反彈。
短期需求改善，但已充分體現(xiàn)在股價中，且不可持續(xù)。
我們認為，當(dāng)前通過房地產(chǎn)松綁、放松流動性和加快基礎(chǔ)設(shè)施投資進行的“需求創(chuàng)造”是不可持續(xù)的。我們預(yù)計2015/16年水泥需求同比增速分別為0%和2.5%。但是，我們認為這樣的需求創(chuàng)造是不可持續(xù)的，且面臨很大的下行風(fēng)險。我們預(yù)計中國的水泥需求從2017年開始減少(同比-3%)。我們重新強調(diào)，行業(yè)的長期發(fā)展驅(qū)動力是行業(yè)整合與產(chǎn)能收縮，而非需求增長。
行業(yè)整合將減速，價格協(xié)同變得無效。
由于需求成為中國水泥行業(yè)變化最顯著的因素，我們認為在過去10年中起主導(dǎo)作用的供給價格彈性將讓位于需求因素。不過，由于需求增長在長期來看將比較疲弱，我們認為價格協(xié)同效果將越發(fā)削弱。我們注意到，水泥行業(yè)公司對行業(yè)的看法悲觀程度減輕，從而導(dǎo)致并購市場上要價和出價之間的差距擴大，不利于行業(yè)整合的進行。
金隅股份(H)評級“買入”，下調(diào)海螺水泥(A，H)、和華新水泥(A)。
我們對金隅股份H給予“買入”評級。將海螺水泥(A+H)和華新水泥(A)的評級下調(diào)至“賣出”。我們認為金隅股份將受益于京津冀一體化、國企改革，管理層變動和工業(yè)用地轉(zhuǎn)性。
編輯：張敏
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