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評海螺一季報:下行周期具有防御性龍頭

長江建材 · 2016-04-28 09:17

  隨著周期下行之下必將迎來市場的洗牌,而龍頭海螺可憑借著成本與經(jīng)營管控優(yōu)勢有望走到最后,成為市場的整合者。

  1 事件描述

  一季報:營收106億,同降5.6%;歸屬凈利潤11.6億元,同比下降32.6%,扣非業(yè)績8.3億,同降45%。

  2 事件評論

  同期價格基數(shù)較高疊加提價彈性尚未充分體現(xiàn),16Q1收入業(yè)績均負增長。1季度看,華東水泥均價237元(含稅),同期為305元,同比下降68元,一方面是因為同期的價格基數(shù)相對偏高位,同時當前的提價彈性尚未得到充分體現(xiàn):具體看,節(jié)后華東實現(xiàn)提價超40元,但是基本是在3月份才得到體現(xiàn),且1月份屬于春節(jié)前,區(qū)域價格還在下跌之中;即使看當前時點的價格275元,也比15年同期還低11元。從公司層面看,預(yù)計16Q1銷量增長14%左右,噸收入184元(不含稅),同降38元,噸成本138元,同降19元,噸毛利46元,同降19元;噸投資收益較同期相比減少2元,最終噸凈利20元,同降14元。

  Q2或有較為顯著的彈性釋放。我們對海螺實時盈利做了擬合估算,當前時點華東275元(含稅)背景下,海螺的噸毛利60元左右,噸凈利30元左右。進一步結(jié)合草根調(diào)研情況,我們預(yù)計海螺Q2銷量仍將有10%以上增速,價格及盈利水平也有望追上同期;不過我們判斷,當前受到雨水天氣沖擊,在已經(jīng)實現(xiàn)5次提價的基礎(chǔ)上,華東再次實現(xiàn)較大超出預(yù)期提價也比較困難。

  下半年看,地產(chǎn)或有放緩基建或?qū)⒔恿?,水泥需求或延續(xù)平穩(wěn)增長。我們認為全年穩(wěn)增長的基調(diào)不會發(fā)生太大變化,在上半年地產(chǎn)銷售、開工均取得了較明顯的復(fù)蘇背景下,下半年基建或成為穩(wěn)增長的主要引擎;因此,我們判斷華東水泥下半年需求應(yīng)該不會比同期差,部分區(qū)域如華南和西部地區(qū)或?qū)⒊霈F(xiàn)超出預(yù)期可能。

  下行周期中具備防御性的龍頭。我們認為隨著周期下行之下必將迎來市場的洗牌,而龍頭海螺可憑借著成本與經(jīng)營管控優(yōu)勢有望走到最后,成為市場的整合者。

編輯:王超涵

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