宏觀政策寬松是肯定的了，從遮遮掩掩害害羞羞的“邊際寬松”到現(xiàn)在堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激下的“積極財(cái)政政策”和“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”。

  很明顯，積極財(cái)政政策就是：政府多花錢；穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度就是：銀根放松，從寬貨幣到寬信用，加強(qiáng)信貸的投放力度。

  上周（7月23-27日）央媽和財(cái)政部吵架后，終于有了結(jié)果：財(cái)政多花錢；央媽多投放。

  這對(duì)老百姓老百姓有什么影響呢？是真的大水漫灌要來了？

  01管理層想干嘛？

  在7月23日的重要會(huì)議上，管理層決定：部署更好發(fā)揮財(cái)政金融政策作用，支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；確定圍繞補(bǔ)短板、增后勁、惠民生推動(dòng)有效投資的措施。

  要做到以下幾點(diǎn)：

  保持宏觀政策穩(wěn)定，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間；

  從財(cái)政金融政策要協(xié)同發(fā)力，更有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更有力服務(wù)宏觀大局；

  積極財(cái)政政策要更加積極，聚焦減稅降費(fèi)，加快今年1.35萬億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度；

  穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制；

  有效保障在建項(xiàng)目資金需求，督促地方盤活財(cái)政存量資金，對(duì)接發(fā)展和民生需要，推進(jìn)建設(shè)和儲(chǔ)備一批重大項(xiàng)目。”

  從總得來看，政策的關(guān)注重點(diǎn)已經(jīng)從防范金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)到防止下半年經(jīng)濟(jì)下滑。金融風(fēng)險(xiǎn)還是要防范，但是眼前的貿(mào)易摩擦等因素造成的實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑更值得關(guān)注。所以，過去緊貨幣緊信用的貨幣政策轉(zhuǎn)向中性偏松，降準(zhǔn)后是放松了貨幣供給，現(xiàn)在理財(cái)新規(guī)的征求意見稿放松信用；一直備受金融部門詬病的財(cái)政，也轉(zhuǎn)向積極財(cái)政，除了減稅減費(fèi)，還將推進(jìn)建設(shè)重大工程項(xiàng)目。

  這個(gè)政策轉(zhuǎn)向的目的是——在中美兩國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢出現(xiàn)分化的時(shí)候，出臺(tái)積極財(cái)政和寬松的貨幣政策，緩解下半年經(jīng)濟(jì)下滑，拉動(dòng)信心的經(jīng)濟(jì)。

  但這次管理層也提出：堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激。

  如何在積極財(cái)政和寬松貨幣政策下，做到不搞“大水漫灌”呢？這就考驗(yàn)人了。

  02寬松貨幣政策不等于大洪水

  目前，經(jīng)過定向降準(zhǔn)，目前我國大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率在15.5%，很多專家說今年還有降準(zhǔn)的可能性。

  市場利率比基準(zhǔn)利率高，近期買房的人都知道，目前去貸款，首套房房貸一般在基準(zhǔn)利率上上浮10%以上，甚至有些城市上浮15%甚至更多。

  為什么央行經(jīng)過多次降準(zhǔn)，市場還是流動(dòng)性緊張，利率難以降下來呢？

  很大部分原因是出在貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制上。這也是管理層表示的“疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制”。所以，近期央媽給銀行們下發(fā)了下調(diào)宏觀審慎監(jiān)管框架（MPA）結(jié)構(gòu)性參數(shù)0.5。這是什么意思呢？意思是央媽放松了對(duì)銀行的考核標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)大家多放貸。

  看上去很厲害，但其實(shí)就目前看來，調(diào)整對(duì)銀行信貸影響有限，因?yàn)檫@是鼓勵(lì)表內(nèi)放貸，而在過去大量的信貸投放是通過各種通道業(yè)務(wù)放出去的，在現(xiàn)在嚴(yán)格監(jiān)管的情況下，這些信貸投放通道都被堵死，大家都加大了表內(nèi)信貸的投放，這就導(dǎo)致了6月份的信貸規(guī)模暴增到1.8萬億，但是社會(huì)融資總量還是下降的，因此下調(diào)MPA的結(jié)構(gòu)性參數(shù)，固然是讓銀行將在銀行間市場的流動(dòng)性釋放出去，但能不能出去還不一定。

  即使降準(zhǔn)后的流動(dòng)性從銀行里流出來，最大的受益者，也還是各類型的地方融資平臺(tái)以及重大工程項(xiàng)目，而不是民營企業(yè)。

  在房地產(chǎn)調(diào)控不放松的情況下，房貸利率降下來到基準(zhǔn)利率就不錯(cuò)了。整體流動(dòng)性會(huì)邊際寬松，但想像2014年幾次降準(zhǔn)降息那樣流動(dòng)性泛濫，是很難很難的。因?yàn)檫^去的“金融創(chuàng)新”，全社會(huì)的信用總量極高，居民部門加杠桿買房已經(jīng)用盡洪荒之力，企業(yè)也是，目前居民、企業(yè)、政府的負(fù)債都很重，最擔(dān)憂的是信用收縮導(dǎo)致資金斷裂。

  貨幣政策的轉(zhuǎn)向也真是看到了這點(diǎn)，才逐步邊際放松。準(zhǔn)備金率還有下調(diào)空間，但嚴(yán)格監(jiān)管下，金融系統(tǒng)難以再派生信用，并且，基準(zhǔn)利率難以再有空間。

  這跟上一次“放水”數(shù)次降準(zhǔn)降息的帶來的“真金白銀”不一樣。

  03誰將受益？

  貨幣政策空間不大，所以管理層才強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策。可能房地產(chǎn)跟貨幣-金融政策關(guān)系度更大些，而財(cái)政政策這次關(guān)注的重點(diǎn)，是基礎(chǔ)建設(shè)。

  國家發(fā)出去的錢，自然要用在國家的大項(xiàng)目上?？炕ɡ瓌?dòng)經(jīng)濟(jì)一向是我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的一個(gè)特色。近期股市已經(jīng)有所體現(xiàn)，基建板塊率先發(fā)力。

  從管理層釋放的信息里可以看到：加快今年1.35萬億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度。有效保障在建項(xiàng)目資金需求，督促地方盤活財(cái)政存量資金，對(duì)接發(fā)展和民生需要，推進(jìn)建設(shè)和儲(chǔ)備一批重大項(xiàng)目。

  那么，重大項(xiàng)目是哪些呢？

  ● 不外乎：鐵公基——鐵路、公路、基礎(chǔ)設(shè)施。

  我們可以從廣東省發(fā)改委印發(fā)的《供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革補(bǔ)短板重大項(xiàng)目2018年投資計(jì)劃的通知》可以管中窺豹：

  這個(gè)投資計(jì)劃共包括交通網(wǎng)絡(luò)工程、水利防災(zāi)減災(zāi)和水安全保障能力工程、城市地下管網(wǎng)工程、環(huán)境污染治理工程、新型人才供給體系工程等9大類18個(gè)項(xiàng)目計(jì)劃，總投資額超過19000億元，已納入2018年省重點(diǎn)項(xiàng)目計(jì)劃部分的項(xiàng)目總投資達(dá)14244.8億元。其中交通網(wǎng)絡(luò)工程是重點(diǎn)，由高速公路工程、軌道交通工程、港航工程、普通公路工程四部分組成，項(xiàng)目總投資額達(dá)13652.87億元，其中納入省重點(diǎn)項(xiàng)目計(jì)劃部分的項(xiàng)目總有13011.72億元（2018年計(jì)劃總投資1412.24億元）。

  可以看出，高速鐵路、高速公路、港口、機(jī)場、地下管網(wǎng)等涉及經(jīng)濟(jì)發(fā)展和民生的工程，將是本輪政策的重要，不“大水漫灌”的強(qiáng)刺激，但是上萬億的投資規(guī)模，將使得很多行業(yè)受益。

  并且，隨著諸多鐵路、公路的開通，也將是對(duì)一些城市房價(jià)的有力支撐。至于是哪些城市？

  看看圖中就知道了。

  ● 此外，還有鄉(xiāng)村振興。本輪政策轉(zhuǎn)向里，鄉(xiāng)村也應(yīng)該是關(guān)注重點(diǎn)。此前，最高層一直強(qiáng)調(diào)鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，為此，各個(gè)部門都行動(dòng)起來，其中財(cái)政部門是先行者。根據(jù)測算，十三五期間僅鄉(xiāng)村振興的投資規(guī)模或超3萬億。

  根據(jù)《全國農(nóng)村環(huán)境綜合整治“十三五”規(guī)劃》，“到2020年，新增完成環(huán)境綜合整治的建制村13萬個(gè)，累計(jì)達(dá)到全國建制村總數(shù)的三分之一以上”，遠(yuǎn)超“十三五”之前已完成整治的規(guī)模（7.8萬個(gè)）。每個(gè)建制村平均涉及投資約2400萬元（22.95億/97個(gè)，按照公布了投資金額及建制村數(shù)量的項(xiàng)目測算），則“十三五”期間農(nóng)村環(huán)境綜合整治涉及投資規(guī)模合計(jì)將超過3萬億，可拓展空間巨大。

  ● 此外還有水利、公路工程。2018年，中央財(cái)政將安排225億元支持各地加強(qiáng)農(nóng)田水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，支持各地按照《“十三五”新增1億畝高效節(jié)水灌溉面積實(shí)施方案》持續(xù)推進(jìn)高效節(jié)水灌溉建設(shè)。從2018年起，開展“宜居宜業(yè)美麗鄉(xiāng)村”考核獎(jiǎng)勵(lì)活動(dòng)，三年考核推薦1000個(gè)村，每個(gè)村中央財(cái)政將獎(jiǎng)補(bǔ)200萬元等等。

  ● 在城市修建基礎(chǔ)設(shè)施的時(shí)候，在鄉(xiāng)村修建環(huán)境整治、農(nóng)田水利、道路硬化、特色農(nóng)業(yè)等等設(shè)施。

  地方政府因此獲得了專項(xiàng)資金。如果有真金白銀投資到位，是利好相關(guān)基建行業(yè)以及環(huán)保、機(jī)械等行業(yè)。

  只能說，為了托住經(jīng)濟(jì)，國家是煞費(fèi)苦心，能想出來的項(xiàng)目都想了，剩下的就是各地方火速上報(bào)項(xiàng)目吧。熱熱鬧鬧的投資下去，一些地方的娛樂餐飲行業(yè)也將受益。

  但上級(jí)發(fā)了資本金，還需要地方積極配合，地方上能否籌集到足夠多的資金，本輪投資后會(huì)不會(huì)加重地方的債務(wù)負(fù)擔(dān)，就有待觀察了。