三一重工:公司的收購價(jià)頗具吸引力
公司背景
市場定位?？偛课挥陂L沙的三一重工是中國最大的拖式混凝土輸送泵生產(chǎn)商。公司的主要產(chǎn)品有：拖式混凝土輸送泵和混凝土輸送泵車，占該產(chǎn)品國內(nèi)市場份額分別超過50%。公司其他的產(chǎn)品，包括：全液壓振動壓路機(jī)和履帶起重機(jī)在過去幾年內(nèi)也一直保持高速增長。
要點(diǎn)
銷售量。由于中國在十一五計(jì)劃中對鐵路、橋梁、公路等主要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目投資的加大，2006年市場對建造機(jī)械的需求非常旺盛。三一重工公布公司06年前9個月凈利潤同比增加101%，收入同比增長76%。根據(jù)行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我們認(rèn)為2006年對三一重工來說是一個好年份；拖式混凝土輸送泵和混凝土輸送泵車的銷量可能將達(dá)到歷史最高水平。
海外業(yè)務(wù)。公司花了3-4年的時(shí)間成功地從國際知名品牌手中奪得了國內(nèi)混凝土泵市場的大部分市場份額，并準(zhǔn)備在未來3-5年的時(shí)間將其市場范圍擴(kuò)大到印度及非洲等其他發(fā)展中國家市場。根據(jù)公司中期業(yè)績，06年上半年，公司出口業(yè)務(wù)同比增長148%。三一重工(39.17,0.07,0.18%)已經(jīng)在印度設(shè)立了一個生產(chǎn)廠來供應(yīng)印度市場，我們預(yù)計(jì)未來印度巨大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將對工程機(jī)械產(chǎn)品產(chǎn)生非常大的需求。公司還計(jì)劃在美國建立一個組裝工廠，因?yàn)楣镜恼{(diào)查表明此類產(chǎn)品在美國地區(qū)的市場要遠(yuǎn)比我們預(yù)料的大得多，而且直接在美國本土組裝比直接出口美國市場能享有一定的稅收優(yōu)惠。
利潤率。由于公司擁有較強(qiáng)的研究能力，而且一直保持較高的科技創(chuàng)新能力，因此公司的產(chǎn)品一直享受較高的售價(jià)和毛利率。三一重工的產(chǎn)品得以享受高售價(jià)主要是因?yàn)楣静粩嗤瞥鲂滦彤a(chǎn)品設(shè)計(jì)和改進(jìn)以滿足市場需求，而這一點(diǎn)是其競爭對手們不能比擬的。
未來發(fā)展計(jì)劃。三一集團(tuán)主要股東將在得到證監(jiān)會批準(zhǔn)后向其上市公司注入一批旋轉(zhuǎn)鉆探設(shè)備資產(chǎn)。收購價(jià)頗具吸引力，相當(dāng)于低于10倍2006年市盈率的價(jià)格。旋轉(zhuǎn)鉆探設(shè)備被廣泛用于高速鐵路的建設(shè)以及其他領(lǐng)域以代替?zhèn)鹘y(tǒng)設(shè)備，大幅提高效率。目前，公司占有國內(nèi)旋轉(zhuǎn)鉆探設(shè)備市場超過40%的份額，處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。我們認(rèn)為，公司在該產(chǎn)品業(yè)務(wù)上的發(fā)展優(yōu)化了公司的產(chǎn)品組合，并進(jìn)一步強(qiáng)化了公司在工程機(jī)械行業(yè)里已經(jīng)堅(jiān)實(shí)的地位。
結(jié)論
唯一一個不確定因素。三一重工將保持在混凝土泵制造行業(yè)的領(lǐng)先地位，我們對公司未來發(fā)展旋轉(zhuǎn)鉆探設(shè)備、履帶起重機(jī)和挖掘機(jī)等新領(lǐng)域很有信心。唯一一個不確定因素是公司將怎樣在海外貫徹執(zhí)行其在國內(nèi)市場的成功經(jīng)營模式，并向海外市場提供同樣的服務(wù)。
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