隧道股份：07隧道股份CP01定價短評
2007年5月18日，上海隧道工程股份有限公司將發(fā)行2007年度第一期短期融資券，本期發(fā)債規(guī)模7.7億元，期限1年。按照申萬行業(yè)分類，公司所屬行業(yè)為建筑建材。本期債券采取付息方式發(fā)行，主承銷商為上海銀行股份有限公司。中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司對本期短期融資券的信用評級為A-1級，對企業(yè)的長期信用評級為A+級。
評論：
1、上海隧道工程股份有限公司目前在上海證券交易所上市交易。2006年1月，公司實行股權(quán)分置改革后，上海國有資產(chǎn)管理辦公室為第一大股東（授權(quán)上海城建集團公司經(jīng)營），持有公司股份的比例為36.58%。截止到2006年年底，公司的總資產(chǎn)規(guī)模為96.31億元，凈資產(chǎn)規(guī)模為20.57億元。
2、隧道股份屬于建筑建材行業(yè)，公司具有國家市政公用工程施工總承包特級資質(zhì)，而目前我國類似的企業(yè)總共只有6家。時下，我國建筑行業(yè)競爭激烈，但是公司的主營業(yè)務(wù)軟土施工的進入門檻高，公司自身又具有極強的競爭力，加上其在上海地區(qū)的壟斷地位，使得盈利能力得到了充分的保證。同時公司盾構(gòu)產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢突出，市場需求不斷擴大，其作為副業(yè)進一步強化了公司的盈利能力。但是，原材料價格的波動可能給公司未來盈利水平帶來不確定性因素。
3、公司的凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率與行業(yè)平均水平相差不大，但是近年來公司盈利能力呈現(xiàn)出了穩(wěn)步增長的趨勢，這將為還本付息提供有力的保障。另一方面，公司的債務(wù)水平逐年上升，表現(xiàn)為資產(chǎn)負債率的上升、以及速動比率、EBITDA/利息支出、經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流/短期債務(wù)三個指標(biāo)的下降，債務(wù)比例和流動性比例指標(biāo)弱于行業(yè)平均水平，這與公司近年來擴展較快導(dǎo)致債務(wù)負擔(dān)上升有關(guān)。總體看，鑒于其業(yè)務(wù)的發(fā)展和盈利能力的增強，我們認(rèn)為公司償還短期債務(wù)的風(fēng)險較小。
4、截止到2006年年底，公司的授信總額為74.9億元，其中尚未使用的部分為29.7億元。本次7.7億元的短融發(fā)債規(guī)模和公司的總資產(chǎn)規(guī)模及銀行授信額度相比占比較小，因此未來債務(wù)違約的風(fēng)險不高。
5、綜合分析，我們認(rèn)為公司未來幾年內(nèi)業(yè)績?nèi)詫⒎€(wěn)步提升。但是原材料的價格波動和較大的應(yīng)收賬款構(gòu)成了一定的風(fēng)險。因此本期短融的一級市場收益率預(yù)計將在3.40%左右，建議有配置需求的投資者根據(jù)風(fēng)險偏好予以申購。
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