上半年，公司營(yíng)業(yè)收入為38.79億元，同比增長(zhǎng)41.72%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為3.82億元，同比增長(zhǎng)62.56%；凈利潤(rùn)為3.25億元，同比增長(zhǎng)63.82%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò)預(yù)期。

　　裝載機(jī)、挖掘機(jī)、路面機(jī)械和其他產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為76.36%、12.88%、3.89%、6.87%。

　　其中，裝載機(jī)產(chǎn)品所占比例同比下降4.19個(gè)百分點(diǎn)，而挖掘機(jī)等產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正逐步改善。 財(cái)經(jīng)

　　公司業(yè)績(jī)超預(yù)期主要受裝載機(jī)業(yè)務(wù)帶動(dòng)。公司通過(guò)提升裝載機(jī)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，實(shí)現(xiàn)了裝載機(jī)業(yè)務(wù)的較快增長(zhǎng)。挖掘機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)很快，符合市場(chǎng)預(yù)期。路面機(jī)械業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，但占比不大，對(duì)利潤(rùn)的影響有限。

　　公司挖掘機(jī)業(yè)務(wù)已初具規(guī)模。上半年，挖掘機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利1.13億元，同比增長(zhǎng)113.85%，占到主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的15.19%，成為公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。

　　公司的綜合毛利率為19.26%，比去年同期微增0.19個(gè)百分點(diǎn)。其中，挖掘機(jī)、路面機(jī)械業(yè)務(wù)的毛利率同比增加5.49、5.89個(gè)百分點(diǎn)，而裝載機(jī)業(yè)務(wù)同比降低0.75個(gè)百分點(diǎn)，挖掘機(jī)和路面機(jī)械業(yè)務(wù)帶動(dòng)綜合毛利率小幅上升。

　　預(yù)計(jì)未來(lái)3年公司的裝載機(jī)業(yè)務(wù)將以20-25%左右的復(fù)合增長(zhǎng)率穩(wěn)定增長(zhǎng)，挖掘機(jī)業(yè)務(wù)年復(fù)合增長(zhǎng)率可保持在40%以上。隨著產(chǎn)量和毛利率的提高，挖掘機(jī)業(yè)務(wù)在公司收入和利潤(rùn)中的占比越來(lái)越大，為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)持續(xù)動(dòng)力。

　　預(yù)計(jì)07-09年的每股收益分別為1.24元、1.59元、1.99元，目前股價(jià)所對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為28.02倍、21.85倍、17.46倍，在工程機(jī)械行業(yè)中的估值優(yōu)勢(shì)明顯，我們維持對(duì)公司短期“買(mǎi)入”、長(zhǎng)期“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。發(fā)送101移動(dòng)用戶到62555888,聯(lián)通用戶到72555888免費(fèi)訂閱短信:盤(pán)中第一時(shí)間發(fā)送機(jī)構(gòu)最新研究報(bào)告重點(diǎn)推薦黑馬

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：目前裝載機(jī)業(yè)務(wù)占比較大，裝載機(jī)行業(yè)的波動(dòng)會(huì)給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)較大影響；公司出口銷(xiāo)售逐步增大，人民幣升值給公司出口銷(xiāo)售收入帶來(lái)影響。

    1.各項(xiàng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步完善

　　上半年，公司營(yíng)業(yè)收入為38.79億元，比上年同期增長(zhǎng)41.72%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為3.82億元，比上年同期增長(zhǎng)62.56%；凈利潤(rùn)為3.25萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)63.82%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò)我們此前所作的相對(duì)樂(lè)觀的預(yù)期。

　　公司上半年共銷(xiāo)售各類工程機(jī)械15,589臺(tái)。其中，裝載機(jī)銷(xiāo)量為13,838臺(tái)，同比增長(zhǎng)29.24%；挖掘機(jī)銷(xiāo)量為1,102臺(tái)，同比增長(zhǎng)50.75%；壓路機(jī)銷(xiāo)量為420臺(tái)，同比增長(zhǎng)53.28%。此外，平地機(jī)、滑移裝載機(jī)等新產(chǎn)品的銷(xiāo)量比上年同期也有較大增長(zhǎng)。頂 點(diǎn) 財(cái) 經(jīng)

　　從銷(xiāo)售額來(lái)看，裝載機(jī)的銷(xiāo)售收入為29.42億元，同比增長(zhǎng)32.33%，高于裝載機(jī)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)，主要由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、高附加值產(chǎn)品的比例增加所致。

　　裝載機(jī)銷(xiāo)售收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的76.36%，仍為公司收入的最主要來(lái)源，但占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例比上年末大幅降低4.19個(gè)百分點(diǎn)，這主要是由挖掘機(jī)等其他產(chǎn)品快速增長(zhǎng)所致。上半年，公司銷(xiāo)售挖掘機(jī)4.96億元，銷(xiāo)售路面機(jī)械1.50億元，銷(xiāo)售其他產(chǎn)品2.65億元，同比增長(zhǎng)分別為61.77%、145.13%、81.85%。挖掘機(jī)、路面機(jī)械以及其他產(chǎn)品占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為12.88%、3.89%、6.87%、，分別比上年末提升了1.66、1.66、0.87個(gè)百分點(diǎn)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正逐步完善。

　　2.公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期主要受裝載機(jī)業(yè)務(wù)帶動(dòng)發(fā)送101移動(dòng)用戶到62555888,聯(lián)通用戶到72555888免費(fèi)訂閱短信:盤(pán)中第一時(shí)間發(fā)送機(jī)構(gòu)最新研究報(bào)告重點(diǎn)推薦黑馬

　　公司業(yè)績(jī)超出預(yù)期主要受裝載機(jī)業(yè)務(wù)的超預(yù)期增長(zhǎng)帶動(dòng)。國(guó)內(nèi)裝載機(jī)產(chǎn)業(yè)由于產(chǎn)品市場(chǎng)保有量大、需求相對(duì)飽和，行業(yè)增長(zhǎng)速度慢于混凝土機(jī)械、起重機(jī)等工程機(jī)械的其他子行業(yè)。但公司通過(guò)擠占其他企業(yè)的市場(chǎng)份額，提升了市場(chǎng)占有率，實(shí)現(xiàn)了裝載機(jī)業(yè)務(wù)的較快增長(zhǎng)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，上半年裝載機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)19.6%，公司裝載機(jī)銷(xiāo)量增長(zhǎng)高于行業(yè)增長(zhǎng)速度近10個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率比去年同期增長(zhǎng)了1.6個(gè)百分點(diǎn)。公司裝載機(jī)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率提升主要原因是公司產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先、性能卓越、銷(xiāo)售渠道和配套服務(wù)完善，公司的裝載機(jī)產(chǎn)品具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位。同時(shí)，上半年公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開(kāi)展創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)，通過(guò)延長(zhǎng)三包期限、加大信用銷(xiāo)售等方式，也促進(jìn)了產(chǎn)品市場(chǎng)占有率的提高。由于裝載機(jī)業(yè)務(wù)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的四分之三以上，此項(xiàng)業(yè)務(wù)的較快增長(zhǎng)直接帶動(dòng)了公司收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

　　上半年，公司的挖掘機(jī)銷(xiāo)售1102臺(tái)，同比增長(zhǎng)了50.75%，達(dá)到去年全年銷(xiāo)量的81%，銷(xiāo)售額則同比增長(zhǎng)61.77%。挖掘機(jī)銷(xiāo)售呈現(xiàn)價(jià)升量增的態(tài)勢(shì)，發(fā)展勢(shì)頭很好，增長(zhǎng)狀況符合市場(chǎng)普遍樂(lè)觀的預(yù)期。公司的挖掘機(jī)業(yè)務(wù)已初具規(guī)模，成為公司收入和利潤(rùn)的重要來(lái)源。公司的路面機(jī)械業(yè)務(wù)增長(zhǎng)很快，但目前所占比重不大，對(duì)公司收入和利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度有限。

　　3.挖掘機(jī)業(yè)務(wù)迅速成長(zhǎng)，對(duì)公司盈利增長(zhǎng)貢獻(xiàn)增大

　　公司的挖掘機(jī)業(yè)務(wù)起步于2001年，當(dāng)年銷(xiāo)售挖掘機(jī)25臺(tái)，銷(xiāo)售金額僅有1200萬(wàn)元。經(jīng)過(guò)短短幾年的發(fā)展，公司06年挖掘機(jī)的銷(xiāo)量達(dá)到1358臺(tái)，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入5.81億元。挖掘機(jī)業(yè)務(wù)最近三年的年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)68.71%，處于快速成長(zhǎng)的時(shí)期。頂 點(diǎn) 財(cái) 經(jīng)

　　上半年，公司銷(xiāo)售挖掘機(jī)1102臺(tái)，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入4.96億元。挖掘機(jī)業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為12.88%。經(jīng)過(guò)近幾年的快速擴(kuò)張，挖掘機(jī)業(yè)務(wù)初具規(guī)模。毛利率的快速提高更提升了挖掘機(jī)業(yè)務(wù)對(duì)公司盈利的貢獻(xiàn)度。上半年，公司挖掘機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利1.13億元，比上年同期增長(zhǎng)113.85%，占到主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的15.19%，對(duì)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)增大。

　　4.挖掘機(jī)和路面機(jī)械業(yè)務(wù)帶動(dòng)綜合毛利率小幅上升

　　上半年公司的綜合毛利率為19.26%，比去年同期微增0.19個(gè)百分點(diǎn)。其中，裝載機(jī)的毛利率為18.92%，比上年同期小幅降低0.75個(gè)百分點(diǎn)；挖掘機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率為22.71%，同比增加5.49個(gè)百分點(diǎn)；路面機(jī)械的毛利率為12.72%，同比增加5.89個(gè)百分點(diǎn)；其他產(chǎn)品的毛利率為20.23%，同比增加1.27個(gè)百分點(diǎn)。公司裝載機(jī)產(chǎn)品毛利率小幅下降主要原因是裝載機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，挖掘機(jī)和路面機(jī)械產(chǎn)品毛利率大幅提高的主要原因是此類產(chǎn)品規(guī)模的快速擴(kuò)大降低了單位產(chǎn)品的成本。

　　挖掘機(jī)和路面機(jī)械等產(chǎn)品的毛利率上升較快，彌補(bǔ)了裝載機(jī)產(chǎn)品毛利率的下降。隨著挖掘機(jī)業(yè)務(wù)所占比例的不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì)公司的綜合毛利率將繼續(xù)保持穩(wěn)定并有一定程度的小幅上升。

　　5.未來(lái)裝載機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，挖掘機(jī)業(yè)務(wù)逐漸成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的推動(dòng)力發(fā)送101移動(dòng)用戶到62555888,聯(lián)通用戶到72555888免費(fèi)訂閱短信:盤(pán)中第一時(shí)間發(fā)送機(jī)構(gòu)最新研究報(bào)告重點(diǎn)推薦黑馬

　　裝載機(jī)主要應(yīng)用于鐵路、公路建設(shè)、煤炭運(yùn)輸、房地產(chǎn)、礦山等領(lǐng)域，銷(xiāo)量與固定資產(chǎn)投資增速存在著一定的相關(guān)性。受到下游應(yīng)用領(lǐng)域的拉動(dòng)，預(yù)計(jì)未來(lái)3年整個(gè)裝載機(jī)行業(yè)保持12%以上的速度穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司的裝載機(jī)產(chǎn)品具有技術(shù)、規(guī)模、服務(wù)和渠道等方面的優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提高。預(yù)計(jì)到09年公司在14家主要裝載機(jī)生產(chǎn)企業(yè)中的市場(chǎng)占有率達(dá)到25%，提前一年實(shí)現(xiàn)裝載機(jī)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率的規(guī)劃目標(biāo)。同時(shí)，公司裝載機(jī)產(chǎn)品出口已初具規(guī)模，未來(lái)三年出口增長(zhǎng)率有望保持在40%左右，增速高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。出口業(yè)務(wù)對(duì)裝載機(jī)產(chǎn)品銷(xiāo)售的拉動(dòng)作用越來(lái)越明顯?？傮w來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)3年公司的裝載機(jī)業(yè)務(wù)將以20-25%左右的復(fù)合增長(zhǎng)率穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　挖掘機(jī)行業(yè)目前處于快速增長(zhǎng)的時(shí)期。國(guó)外成熟市場(chǎng)挖掘機(jī)保有量約為裝載機(jī)的2倍，而國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)的銷(xiāo)量和保有量均不足裝載機(jī)的40%，市場(chǎng)對(duì)挖掘機(jī)產(chǎn)品的需求巨大。公司主要生產(chǎn)20-25噸系列挖掘機(jī)，該系列區(qū)間的產(chǎn)品在鐵路和公路建設(shè)中應(yīng)用最廣，公司的挖掘機(jī)產(chǎn)品受益于行業(yè)的快速增長(zhǎng)。

　　公司挖掘機(jī)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性還體現(xiàn)在對(duì)外資品牌的替代上。公司的挖掘機(jī)產(chǎn)品技術(shù)成熟，銷(xiāo)售渠道和售后服務(wù)完善，在銷(xiāo)售策略上更是直接瞄準(zhǔn)了占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額最大的韓系挖掘機(jī)，采取“質(zhì)量瞄準(zhǔn)韓系挖掘機(jī)、價(jià)格略低于韓系挖掘機(jī)”的策略，再加上政府對(duì)國(guó)內(nèi)工程機(jī)械品牌的扶持，公司挖掘機(jī)已逐漸成為替代外資品牌的首選。預(yù)計(jì)未來(lái)3年，公司的挖掘機(jī)業(yè)務(wù)處于快速擴(kuò)張的階段，銷(xiāo)售收入年復(fù)合增長(zhǎng)率可保持在40%以上。隨著產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，挖掘機(jī)產(chǎn)品的規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，產(chǎn)品毛利率不斷提高，上半年達(dá)到22.71%，比上年同期大幅增長(zhǎng)5.49個(gè)百分點(diǎn)，已成為公司毛利率最高的產(chǎn)品。隨著挖掘機(jī)產(chǎn)品產(chǎn)量和毛利率的提高，其在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)中的占比越來(lái)越大，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展將為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)持續(xù)動(dòng)力。

　　6.盈利預(yù)測(cè)

　　由于挖掘機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超過(guò)預(yù)期，我們上調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)07-09年的每股收益分別為1.24元、1.59元、1.99元，目前股價(jià)所對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為28.02倍、21.85倍、17.46倍，在工程機(jī)械行業(yè)中的估值優(yōu)勢(shì)明顯，我們維持對(duì)公司短期“買(mǎi)入”、長(zhǎng)期“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。

　　公司目前裝載機(jī)業(yè)務(wù)占公司收入和利潤(rùn)的比例較大，裝載機(jī)行業(yè)的波動(dòng)，會(huì)給公司當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)較大影響；公司出口銷(xiāo)售逐步增大，人民幣升值會(huì)給公司出口銷(xiāo)售收入帶來(lái)影響。