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建筑建材業(yè):9-11月31省區(qū)水泥盈利

國泰君安 · 2009-01-05 00:00

  9-11月水泥利潤環(huán)比6-8月下降19%、同比下降6%,2007年以來首現(xiàn)負(fù)增長、比我們預(yù)期來的更快;前11月利潤同增31%(比上年同期下降34個百分點(diǎn))。9-11月水泥利潤率31省區(qū)中20省區(qū)環(huán)比下降、18省區(qū)同比下降;15省區(qū)前11月累計(jì)利潤率同比下降。

  東部水泥公司盈利環(huán)比下降甚于西部水泥企業(yè),目前到09上半年西部業(yè)績穩(wěn)定性相對而言略高。仍堅(jiān)持策略報(bào)告觀點(diǎn)09年1-2季度防守性配置產(chǎn)能增加少區(qū)域賽馬實(shí)業(yè),2-3季度積極性配置需求復(fù)蘇區(qū)域冀東水泥。09年機(jī)會多于08年但此時(shí)觀察和謹(jǐn)慎仍有必要,因選時(shí)將決定相對收益程度。

  我們在10月7日《水泥8月盈利:區(qū)域解構(gòu)透視問題本質(zhì)》力排眾議指出:“區(qū)域結(jié)構(gòu)表層原因掩蓋了水泥行業(yè)毛利率實(shí)際處于下降通道的深層事實(shí)”。9-11月水泥毛利率環(huán)比、同比下降3.6、4.4個百分點(diǎn),前11月下降0.4個百分點(diǎn),印證我們率先和理性預(yù)判。

  9-11月毛利率31省區(qū)中23省區(qū)環(huán)比下降、24省區(qū)同比下降;19省區(qū)前11月累計(jì)毛利率同比下降。亦印證9月《8-9月中旬“水泥標(biāo)準(zhǔn)煤價(jià)格差”環(huán)升同降》以來我們一再闡述的“水泥價(jià)格由供需決定、但毛利率由供需邊際決定”邏輯,邊際下降導(dǎo)致毛利率下降。

  海螺水泥生產(chǎn)線所處9個省區(qū):9-11月毛利率7個環(huán)比下降、9個同比下降,前11月累計(jì)毛利率8個同比下降,兩廣、安徽、浙江下降最快;冀東水泥生產(chǎn)線所處7個省區(qū):9-11月毛利率5個環(huán)比下降、6個同比下降,前11月累計(jì)毛利率5個同比下降,陜西、吉林下降最多;河北省毛利率和利潤率環(huán)比下降、同比上升。

  賽馬實(shí)業(yè)所處寧夏9-11月毛利率環(huán)比、同比提升2、17個百分點(diǎn),利潤率提升7、11個百分點(diǎn)。祁連山所處甘肅9-11月毛利率、利潤率環(huán)比下降1、3個百分點(diǎn),同比提升16、9個百分點(diǎn)。天山和青松所處新疆7-9月毛利率、利潤率環(huán)比下降1、10個百分點(diǎn)。

  9-11月鐵路、公路投資環(huán)比6-8月增加41%、23%,房地產(chǎn)、制造業(yè)投資環(huán)比下降9%,水泥產(chǎn)量環(huán)比增加2%,水泥利潤環(huán)比下降19%。09年水泥策略報(bào)告《穩(wěn)見未來》中所論:“09年水泥供需及其邊際下降將導(dǎo)致毛利率同比下降,09上半年利潤將同比下降”。

  根據(jù)11月《2008年財(cái)政與貨幣政策下水泥盈利及股價(jià)表現(xiàn)》中所述:目前水泥股價(jià)處于政策利好刺激、業(yè)績披露修正前后交叉過渡階段,市場焦點(diǎn)將由政策向?qū)嶋H盈利逐步轉(zhuǎn)移,在政府投資刺激下水泥行業(yè)表現(xiàn)或好于大盤,但此時(shí)在估值安全邊際和絕對收益空間均不高背景下等待股價(jià)回調(diào)則相對安全和理性。


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