西部建設(shè):凈利潤增長低于預(yù)期
凈利潤大幅下滑，顯著低于預(yù)期。
公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入4.0億元，同比增長37%；營業(yè)利潤0.3億元，同比下降13%；歸屬母公司凈利潤0.2億元，同比下降17%。在各項費用率均無明顯變化的情況下，凈利潤的大幅下滑主要原因是毛利率顯著低于去年同期4.7個百分點。我們認為，公司收入同比增速較高，符合我們之前對烏昌地區(qū)的商品混凝土需求的基本判斷，但毛利率下降較多，下降幅度超出預(yù)期，顯示疆內(nèi)水泥價格大幅上漲，而公司未能將成本有效傳導(dǎo)，造成利潤不升反降。
三項費用率保持平穩(wěn)。
三項費用同比增長29%，費用率同比下降0.3個百分點，基本保持平穩(wěn)。其中：銷售費用同比增長93%，費用率同比上升0.1個百分點；管理費用同比增長51%，費用率同比提高0.3個百分點；財務(wù)費用同比下降6.2%，費用率同比下降0.6個百分點。財務(wù)費用同比下降較多的原因是公司上市后以超募資金補充運營資本，財務(wù)狀況改善。
募投項目下半年投產(chǎn)，維持產(chǎn)量增長預(yù)測。
公司募集資金投資項目混凝土生產(chǎn)網(wǎng)點建設(shè)項目將于2010年8月投產(chǎn)，年產(chǎn)15萬噸干混砂漿項目正在實施當(dāng)中，預(yù)計2010年10月投產(chǎn)。募投項目投產(chǎn)后，將使公司2010年產(chǎn)能較上年提高12%。由于烏昌地區(qū)今年集資建房開工量較大，對混凝土需求旺盛，我們?nèi)跃S持對公司全年產(chǎn)銷量增速16%的預(yù)測，并將根據(jù)公司下半年的價格變動調(diào)整收入預(yù)測。
下半年毛利率改善依賴于價格浮動。
上半年毛利率下降較多的主要原因是水泥價格上漲導(dǎo)致成本上升，由于公司與工地簽署的多為開口合同，我們預(yù)期公司下半年將對價格作出調(diào)整，改善毛利率水平。目前仍維持全年平均毛利率為18.8%、與去年基本持平的預(yù)測。
維持“中性”評級。
維持對公司2010年、2011年EPS為0.56元、0.80元的盈利預(yù)測，對應(yīng)8月19日收盤價23.88元的2010年、2011年動態(tài)PE分別為43倍、30倍。公司成長性偏弱，目前估值明顯偏高，因此維持對公司“中性”的投資評級。
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