徐工機械:強者恒強上半年業(yè)績亮麗 維持買入評級
2011年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)務(wù)收入195.15億元，同比增長43.54%；營業(yè)利潤26.01億元，同比增長67.94%；歸屬于母公司凈利潤22.29億元，同比增長61.70%；攤薄每股收益1.08元。
強者恒強，上半年業(yè)績亮麗。公司是國內(nèi)老牌工程機械龍頭企業(yè)，在起重機、路面機械、鏟運機械等領(lǐng)域一直保持國內(nèi)第一。報告期內(nèi)，公司起重機、鏟運機械、路面機械、混凝土機械、消防車及配件均實現(xiàn)了高速增長，增速均顯著高于行業(yè)平均。同時，在人工成本和原材料價格普遍上漲的情況下，公司綜合毛利率同比上升了0.5個百分點。公司毛利率有所提升的主要原因為：一是公司加強內(nèi)部管理，運營效率得到提升；二是一體化采購規(guī)模優(yōu)勢得以發(fā)揮以及零配件體系打造基本完成，形成了協(xié)同效應(yīng)；三是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所改善。
出口將成為重要增長點。上半年，公司出口表現(xiàn)好于預(yù)期：截至到6月中旬，公司的出口訂單金額已達到10億美元，為去年全年出口額的3倍以上。6月17日，公司公告簽署48.42億元金額的出口合同。公司出口展現(xiàn)出強勁增長的勢頭，海外擴張戰(zhàn)略初見成效。我們認(rèn)為，出口將是公司未來重要的增長點：1）海外廣闊的市場將有有助于平滑國內(nèi)經(jīng)濟周期的波動和消化過剩產(chǎn)能；2）公司已經(jīng)具備了在國際市場競爭的實力，產(chǎn)品在性價比方面已經(jīng)具備優(yōu)勢。
行業(yè)景氣回落，龍頭企業(yè)將勝出。工程機械作為強周期行業(yè)，市場開始擔(dān)心行業(yè)景氣回落。但綜合考慮我國城鎮(zhèn)化進程以及即將推出的水利水電建設(shè)和保障房，相對樂觀，認(rèn)為即便是景氣回落也將是一個相對較為平緩的過程，預(yù)計全年工程機械行業(yè)仍有望保持20-25%的增速。目前行業(yè)突出的問題不是需求端，而是供給端。廠商大舉產(chǎn)能擴張后導(dǎo)致產(chǎn)能過剩問題，激烈競爭不可避免。我們預(yù)計工程機械上市公司將業(yè)績將出現(xiàn)分化，具有規(guī)模經(jīng)濟和國際競爭力的企業(yè)將最終勝出。徐工作為工程機械老牌龍頭企業(yè)，公司品牌技術(shù)、資金規(guī)模、零配件配套、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和國際化布局均處于市場優(yōu)勢地位，有望從激烈的競爭中脫穎而出。
盈利預(yù)測與投資評級：天相投資預(yù)計公司2011-2013年的EPS分別為2元、2.63元和3.24元，按照8月11日的收盤價21.31元計算，對應(yīng)的動態(tài)PE分別為11倍、8倍和7倍，維持公司“買入”的投資評級。
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