海螺水泥：6個月目標(biāo)價31元
四季度水泥價格好于預(yù)期，供求關(guān)系好轉(zhuǎn)將推動水泥價格持續(xù)回升。我們認(rèn)為，供求關(guān)系的好轉(zhuǎn)將使水泥行業(yè)的整體經(jīng)營持續(xù)改善。今年華東、華南地區(qū)的水泥消費(fèi)旺季較往年啟動得稍晚，這使得本次的水泥需求啟動十分突然：11月份，上海的水泥市場價格上調(diào)約100元/噸，華東其他地區(qū)的水泥價格也出現(xiàn)較大幅度上漲，華南地區(qū)的水泥市場價格也平均上漲了30－40元/噸。
受本輪水泥漲價影響，預(yù)計(jì)公司今年全年的水泥及熟料綜合售價將達(dá)200－202元/噸。我們認(rèn)為，供求關(guān)系仍是推動未來水泥價格回升的主要推動力，預(yù)計(jì)公司2007年水泥及熟料的綜合售價同比將至少有3％左右的上漲幅度。
余熱發(fā)電投產(chǎn)及煤價下跌將推動生產(chǎn)成本下降。公司投資十套純低溫余熱發(fā)電機(jī)組，年總發(fā)電量為12.5億度左右，單位發(fā)電成本約為0.12元/度，較采購電價便宜0.4元/度。其中，寧國、建德及池州基地三套機(jī)組已于今年9－11月份陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2007年全部機(jī)組將建設(shè)完成，可發(fā)電60％左右，2008年將滿負(fù)荷運(yùn)行。
此外，公司目前的煤炭進(jìn)廠含稅價為470元/噸，與上半年基本持平。盡管下半年煤價沒有出現(xiàn)下跌，但長期來看，煤炭價格走勢肯定是向下的，尤其是明年安徽地區(qū)三大煤礦的投產(chǎn)將給當(dāng)?shù)氐拿禾績r格造成很大壓力；同時，隨著鐵路運(yùn)輸壓力的緩解，西煤東送也將促使華東地區(qū)的煤價出現(xiàn)回落。預(yù)計(jì)在水泥價格回升及成本下降的推動下，公司2007年的毛利率仍將同比提高3個百分點(diǎn)左右。
持續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張為業(yè)績增長提供保障。公司目前仍有蕪湖兩條5000T/D生產(chǎn)線、宣城兩條5000T/D生產(chǎn)線及北流1條5000T/D生產(chǎn)線在建。未來三年內(nèi)，公司將進(jìn)一步根據(jù)市場需求，把一些規(guī)劃好的生產(chǎn)線陸續(xù)開工，預(yù)計(jì)未來每年投放水泥產(chǎn)能約為1000萬噸左右。持續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張為公司的業(yè)績增長提供了保障，我們預(yù)計(jì)公司2007、2008年的水泥及熟料銷量分別為9000萬噸、1億噸。
公司將逐漸獲得價格話語權(quán)。水泥具有受運(yùn)輸半徑限制和依賴礦山資源的特性，特定區(qū)域內(nèi)的高集中度帶來的定價權(quán)是企業(yè)發(fā)展的必由之路。公司目前占據(jù)華東市場的份額約在25－30％，在華南地區(qū)的市場份額在10％左右。公司將持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，而國家產(chǎn)業(yè)政策等因素也將導(dǎo)致落后產(chǎn)能被淘汰。預(yù)計(jì)到“十一五”末期，公司將占據(jù)華東市場約40％的市場份額，而在華南地區(qū)也將占據(jù)30％左右的份額。
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