江西水泥（000789）：又一水泥巨頭呼之欲出
2007年1-6月份公司共生產(chǎn)水泥190.32萬噸，比去年同期增長46.14%；銷售產(chǎn)品241.39萬噸，比去年同期增長155.58%。實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入53,130.57萬元,比去年同期增長59.78%,實(shí)現(xiàn)凈利潤為1149萬元，同比增長300％，每股收益為0.033元。公司還預(yù)計07年1－9月可實(shí)現(xiàn)凈利潤1800萬元左右。
我們認(rèn)為：
1、公司與中國建材建立合資公司，三年內(nèi)打造3000萬噸水泥產(chǎn)能，又一中部水泥巨頭呼之欲出。
2、作為江西水泥龍頭企業(yè)，公司水泥產(chǎn)能目前為600萬噸，08年瑞金二期及萬年5號窯項目投產(chǎn)后，水泥產(chǎn)能將達(dá)到1000萬噸。新農(nóng)村建設(shè)和江西高速公路的建設(shè)將刺激江西水泥需求的強(qiáng)勁增長。贛南地區(qū)市場空間廣闊，競爭對手少，瑞金項目投產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了公司對贛南地區(qū)的市場控制，公司成為覆蓋江西全省的唯一區(qū)域龍頭。
3、公司正計劃進(jìn)行增發(fā)不超過7000萬股，其中大股東以萬年礦山認(rèn)購其中部分股份，其他將向機(jī)構(gòu)投資者募集，募集資金大約3億元，主要用于公司純低溫余熱發(fā)電項目及萬年5號窯的建設(shè)。
4、公司業(yè)績已經(jīng)迎來拐點(diǎn)，如果考慮公司為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能目標(biāo)的區(qū)域整合，未來三年隨著產(chǎn)能擴(kuò)張公司業(yè)績將出現(xiàn)爆發(fā)性增長。
盈利預(yù)測及估值：
由于公司未來兩年將通過自建線和并構(gòu)整合實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張，產(chǎn)能擴(kuò)展進(jìn)度仍需調(diào)研后才能落實(shí)，我們將在調(diào)研后再給予近兩年業(yè)績預(yù)測。
股價的基本邏輯：江西水泥和南方水泥組建合資水泥公司，各占50％的股權(quán)，整合江西省的水泥企業(yè)，3年內(nèi)要做到3000萬噸產(chǎn)能。江西水泥本部仍將保留400萬噸的產(chǎn)能。
利潤：按照25元/噸的水泥凈利潤，公司權(quán)益產(chǎn)能1500萬噸＋公司本部產(chǎn)能400萬噸＝1900萬噸，正常投產(chǎn)后公司的權(quán)益利潤可達(dá)到47500萬元。
股本：合資水泥公司要擴(kuò)張1500萬噸－250萬噸＝1250萬噸，需要資金25個億，按照66％的財務(wù)杠桿比率需要股權(quán)融資8.3個億，按照10元的增發(fā)價需要擴(kuò)充股本0.83億股。股本擴(kuò)充為3.41＋0.70＋0.83＝4.93億股。
每股收益：47500萬元/4.93億股＝0.96元按照20倍市盈率股價應(yīng)該為19.2元。
本次投資評級買入。
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