最近，煤炭、鋼鐵、銀行是表現(xiàn)最搶眼的三個(gè)板塊，但與后兩者不同，支撐煤炭板塊飆升的主要是行業(yè)整合和資產(chǎn)注入預(yù)期以及估值洼地效應(yīng)，并非業(yè)績?cè)鲩L因素。

　　8月20日，兗州煤業(yè)公布2007年半年報(bào)，上半年凈利潤同比減少18.4%。此前，國陽新能公布的半年報(bào)顯示，在其主營收入同比增長的前提下，凈利潤減少；同樣境遇的還有蘭花科創(chuàng)。另外已公布半年報(bào)的開灤股份、神火股份和大同煤業(yè)凈利潤雖同比有所增長，但都遠(yuǎn)低于主營收入的增幅，也遠(yuǎn)低于年初眾多研究機(jī)構(gòu)的預(yù)測水平。

　　這絕非偶然。目前煤炭價(jià)格保持增長，但煤炭生產(chǎn)成本和相關(guān)費(fèi)用的快速增長勢(shì)頭遠(yuǎn)超過價(jià)格上漲。未來，如果煤炭需求仍處于緊張狀態(tài)，可以通過提高煤價(jià)使成本向下轉(zhuǎn)移，即所謂成本價(jià)格化。而種種跡象顯示，煤炭供求可能由目前的偏緊狀態(tài)逐漸趨向平衡，因此，成本的不斷提高已成為煤炭業(yè)上市公司業(yè)績?cè)鲩L的瓶頸。 

　　生產(chǎn)成本漲幅高于價(jià)格

　　兗州煤業(yè)2007半年報(bào)顯示,上半年公司生產(chǎn)原煤1815萬噸，煤炭產(chǎn)量和價(jià)格分別同比增加41萬噸、2.3%。上半年公司本部煤炭銷售平均價(jià)格為416.52元/噸，同比上升33.78元/噸，漲幅8.8%。成本方面，營業(yè)成本同比增長23.4%，其中，員工工資增加導(dǎo)致噸煤銷售成本增加2.18元；加大壓煤村莊搬遷工作力度使塌陷費(fèi)支出增加，噸煤銷售成本增加14.55元；公司把原在管理費(fèi)中列支的生產(chǎn)工人養(yǎng)老保險(xiǎn)金調(diào)至銷售成本，噸煤銷售成本增加18.17元。

　　因?yàn)闋I業(yè)成本增加，兗州煤業(yè)2007上半年煤炭采選業(yè)務(wù)毛利率為49.63%，同比下降5.16個(gè)百分點(diǎn)。兗州煤業(yè)證券部人士表示，由于兗州煤業(yè)本部原有礦井進(jìn)一部老化，還會(huì)有村莊需要搬遷，會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生搬遷補(bǔ)償支出，而員工養(yǎng)老金和福利只能增長，因此，公司的營業(yè)成本也只能繼續(xù)增長。

　　據(jù)了解，大同煤業(yè)目前也正在進(jìn)行壓煤礦區(qū)居民的搬遷，但公司的業(yè)績報(bào)告還沒有體現(xiàn)。大同煤業(yè)一下屬煤礦的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人李先生告訴《贏基金》，目前這部分資金由集團(tuán)墊付，現(xiàn)在還沒詳細(xì)核算，未來這部分成本很可能在上市公司支出。盡管這樣，大同煤業(yè)今年的營業(yè)成本仍然同比上升很多，2007年半年報(bào)顯示，煤炭采選毛利率52.87%，而去年同期為56.94%。

　　據(jù)李介紹，成本增加主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是2006年噸煤耗電8.3元，今年上升為10.8元；二是員工工資和福利由2006年的噸煤75元上升為86元。兩項(xiàng)漲幅都超過同期煤價(jià)約5%的漲幅。他表示，隨著礦井的老化，煤礦的上述成本增長不可避免；另外一個(gè)重大不利因素是，老化會(huì)伴生著地質(zhì)條件和生產(chǎn)條件的惡化，這樣一方面會(huì)使產(chǎn)量減少，同時(shí)，還會(huì)使材料配件的費(fèi)用增加。

　　兗州煤業(yè)本部六座煤礦2007年上半年生產(chǎn)原煤1647萬噸，同比減少127萬噸，減幅7.2%。該公司證券部人士解釋，這是因?yàn)楸静康膸讉€(gè)礦井工作面搬家頻繁，銜接效率低于去年所致，公司正力求克服這方面問題。

　　對(duì)此，大同煤業(yè)下屬一煤礦的總工程師王先生對(duì)《贏基金》說，這個(gè)問題其實(shí)目前沒辦法克服，一般而言，一個(gè)礦井服務(wù)年限超過15年，其運(yùn)營成本的增加幅度會(huì)加快。由于煤礦通常選擇井田范圍內(nèi)條件較好的區(qū)域先行開采，之后因?yàn)樯a(chǎn)和地質(zhì)條件限制，產(chǎn)量一般呈下降狀態(tài)。據(jù)目前各煤炭上市公司公開資料顯示，目前的生產(chǎn)礦井服務(wù)年限幾乎都在20年之上。

　　國家安監(jiān)總局統(tǒng)計(jì)，上半年原中央財(cái)政煤炭企業(yè)原選煤單位成本209.32元/噸，同比上升5.5%，比商品煤綜合售價(jià)增幅高出1.6個(gè)百分點(diǎn)。成本的過快增長使利潤下降，5月份原中央財(cái)政煤炭企業(yè)盈利同比下降5.2%。

　　除了基本生產(chǎn)成本外，新增收的可持續(xù)發(fā)展基金，也提高了了煤炭企業(yè)的經(jīng)營成本。國陽新能2007年半年報(bào)顯示，主營業(yè)務(wù)成本394791萬元，同比增長21.57%。主營成本增加包括可持續(xù)發(fā)展基金增加7199萬元，收購原料煤增加17164萬元，勞保統(tǒng)籌、住房公積金等增加12360萬元，工資增加6575萬元?？沙掷m(xù)發(fā)展基金占到成本增加的相當(dāng)比例。

　　“兩費(fèi)一金”壓力不小

　　除了生產(chǎn)成本提高，煤炭企業(yè)增加的費(fèi)用還有"兩費(fèi)一金"。"兩費(fèi)一金"是指向煤炭生產(chǎn)企業(yè)征收可持續(xù)發(fā)展基金(“一金”)、煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展基金和礦山環(huán)境治理恢復(fù)保證金。其中，可持續(xù)發(fā)展基金按25元/噸計(jì)提，礦山環(huán)境治理恢復(fù)保證金按10元/噸提取，煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展基金噸煤提取為5元。按照這一政策，每噸煤需繳納三項(xiàng)費(fèi)用共計(jì)40元。

　　3月起，山西省率先試點(diǎn)對(duì)省內(nèi)煤炭企業(yè)征收煤炭可持續(xù)發(fā)展基金，征收標(biāo)準(zhǔn)是動(dòng)力煤5元至15元/噸、無煙煤10元至20元/噸、焦煤15元至20元/噸。今年暫定的征收標(biāo)準(zhǔn)為動(dòng)力煤14元/噸、無煙煤18元/噸、焦煤20元/噸。目前可持續(xù)發(fā)展基金僅山西省征收，該項(xiàng)措施預(yù)計(jì)將很快在全國推廣。

　　國陽新能董事會(huì)秘書李國基對(duì)《贏基金》表示，由于“一金”的征收，公司已經(jīng)將2007年的盈利預(yù)測從8.8億元調(diào)低到7.8億元。該公司礦井煤種屬無煙煤，適用征收標(biāo)準(zhǔn)為每噸18元，目前擁有的兩個(gè)礦井核定能力為每年1400萬噸，僅此一項(xiàng)一年就要增加成本2.52億元。

　　大同煤業(yè)四對(duì)礦井總核定能力為每年1100萬噸，而持股51%的塔山煤礦公司去年開始試生產(chǎn)，礦井設(shè)計(jì)能力為每年1500萬噸。按照每噸14元的標(biāo)準(zhǔn)保守估計(jì)，公司全年繳納的可持續(xù)發(fā)展基金應(yīng)該在2億元以上。

　　據(jù)測算，可持續(xù)發(fā)展基金的征收將使國陽新能、大同煤業(yè)、潞安環(huán)能( 77.50,-2.38,-2.98%)三家公司每股收益水平分別下降0.35元、0.13元和0.24元。

　　西山煤電( 48.29,-1.60,-3.21%)除了要繳納每噸20元的可持續(xù)發(fā)展基金外，資源稅也有所增加。國家稅務(wù)總局發(fā)布通知，從2月1日起焦煤的資源稅適用稅額標(biāo)準(zhǔn)確定為每噸8元，而之前山西各煤種的煤炭資源稅統(tǒng)一為每噸3.2元。據(jù)了解,西山煤電的主焦煤產(chǎn)量為500萬噸左右，一年將增加2400萬元的成本。

　　光大證券煤炭行業(yè)研究員郭國棟測算，山西煤炭企業(yè)今年每噸煤炭的成本增長可能在70元左右，其中“兩費(fèi)一金”40元，每噸煤炭工資增長幅度在10元左右，相關(guān)材料和電費(fèi)的增長在10元左右，同時(shí)由于原有煤礦設(shè)備的不斷淘汰和新設(shè)備不斷啟用，折舊增長10元以上也屬正常。

　　新增產(chǎn)能繳巨額采礦權(quán)費(fèi)

　　在煤炭上市公司中，開灤股份和神火股份2007年中期凈利潤分別同比增長31.93%和52.47%。業(yè)績報(bào)告顯示，利潤增長的來源并非煤炭采選經(jīng)營效率提高，而是新增產(chǎn)能帶來的利潤。開灤股份煉焦收入15.7億元，同比增長158.68%；2007年上半年新增了鋁產(chǎn)品的7.28億元和電力9762萬元收益。

　　除上述兩公司外，大同煤業(yè)、國陽新能和恒源煤電( 44.85,-1.95,-4.17%)將分別通過發(fā)行H股和可轉(zhuǎn)債的方式募集資金收購大股東煤礦資產(chǎn)，露天煤業(yè)、西山煤電、平煤天安( 35.77,-1.22,-3.30%)及兗州煤業(yè)通過過外購煤田提高產(chǎn)能。有所不同的是，開灤股份和神火股份是通過完善產(chǎn)業(yè)鏈、發(fā)展其他業(yè)務(wù)提高收入從而提高利潤，而不是單純通過外購煤田提高產(chǎn)能。

　　值得注意的是，相比前已有的產(chǎn)能，新增產(chǎn)能部分對(duì)應(yīng)的采礦權(quán)需支付巨額費(fèi)用。2007年年初，國務(wù)院批復(fù)，我國將在山西、內(nèi)蒙古、黑龍江、安徽、山東、河南、貴州和陜西等8個(gè)煤炭主產(chǎn)省(區(qū))進(jìn)行煤炭資源有償使用制度改革試點(diǎn)，試點(diǎn)省(區(qū))將嚴(yán)格實(shí)行煤炭資源探礦權(quán)，采礦權(quán)有償取得制度；出讓新設(shè)煤炭資源探礦權(quán)、采礦權(quán)，除特別規(guī)定的以外，一律以招標(biāo)、拍賣、掛牌等市場競爭方式有償取得。根據(jù)山西省出臺(tái)的煤炭資源有償使用改革政策，煤炭分成六種，補(bǔ)繳價(jià)款標(biāo)準(zhǔn)在1.3元/噸-3.8元/噸之間，其中銷量最大的優(yōu)質(zhì)電煤1.50元/噸，焦煤、主焦煤礦業(yè)權(quán)價(jià)款是3.80元/噸。

　　按此規(guī)定，大同煤業(yè)新投產(chǎn)的塔山礦，按儲(chǔ)量其采礦權(quán)費(fèi)用將支出16億元，雖然其噸煤生產(chǎn)成本較原有幾個(gè)老礦較低，但16億元采礦權(quán)支出需要逐年攤銷，這足以抵銷其相對(duì)于老礦的成本優(yōu)勢(shì)。國陽新能擬購買集團(tuán)的幾個(gè)礦都沒有獲得采礦權(quán)，按對(duì)應(yīng)儲(chǔ)量需要支出約20億元。

　　不僅對(duì)新礦，按國務(wù)院批復(fù)要求，對(duì)老礦也要征收采礦權(quán)費(fèi)用。其中，兗州煤業(yè)上市時(shí)，與集團(tuán)和當(dāng)?shù)貒敛块T簽定10年采礦權(quán)使用協(xié)議，每年只交納約定的1290萬元采礦權(quán)租賃費(fèi)。該協(xié)議2007年已到期，如實(shí)行新的采礦權(quán)規(guī)定，按目前山東每噸3-4元的采礦權(quán)費(fèi)，按其約20億噸的儲(chǔ)量，未來需交納約60億元采礦權(quán)費(fèi)。

　　供需將趨于平衡

　　成本增加，如果可以提高價(jià)格，成本可以向下游煤炭用戶轉(zhuǎn)移，但這取決于煤炭的供求關(guān)系是否有利于煤炭生產(chǎn)企業(yè)。

　　6月15日，國家煤礦安全監(jiān)察局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，全國在建和改擴(kuò)建煤礦的煤炭產(chǎn)能達(dá)11億噸，高于原先統(tǒng)計(jì)的8.1億噸。考慮到煤炭工業(yè)"十一五"規(guī)劃中提出要淘汰小型煤礦3.8億噸產(chǎn)能，2010年我國煤炭總產(chǎn)能將在2006年23.3億噸的基礎(chǔ)上增加7.2億噸至30.5億噸，比規(guī)劃目標(biāo)27億噸多出近4.5億噸。

　　8月1日，國家發(fā)改委、鐵道部、交通部等共同在北京召開2007年煤炭產(chǎn)運(yùn)需銜接電視電話會(huì)議。對(duì)于明年供需形勢(shì)，發(fā)改委副主任歐新黔認(rèn)為，隨著國家宏觀調(diào)控的推進(jìn)，粗放型增長、高耗能產(chǎn)品將得到抑制，煤炭需求增幅將進(jìn)一步回落至8.7%。2007年，煤炭需求預(yù)計(jì)為25億噸。

　　國家發(fā)改委在年初公布的“煤炭工業(yè)發(fā)展‘十一五’規(guī)劃”預(yù)測，到2010年全國煤炭總需求為26億噸。

　　對(duì)此，分析人士認(rèn)為，26億噸的需求是建立在“十一五”期間GDP增長8%這一基礎(chǔ)上的，實(shí)際上，2006年GDP增長10.7%，2007年也預(yù)計(jì)在10%以上，綜合上述因述并將20%的節(jié)能降耗目標(biāo)考慮在內(nèi)，到2010年煤炭總需求將達(dá)到30億噸。

　　比較2010年我國煤炭總產(chǎn)能將增加到30.5億噸，未來煤炭供需趨于平衡，供給略大于需求。因此，屆時(shí)煤炭供求狀況不同于目前的偏緊缺狀態(tài)，煤炭企業(yè)將不再有目前的定價(jià)優(yōu)勢(shì)，成本價(jià)格化有一定困難，業(yè)績?cè)鲩L瓶頸已悄然而至。