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2010年水泥行業(yè)產(chǎn)能消化 估值提升

國金證券 賀國文 · 2009-11-19 00:00

  產(chǎn)能的問題已經(jīng)困擾了投資者大半年,目前時點,到底如何看待產(chǎn)能過剩與投資機會,是我們本次報告重點要闡述的觀點。

  我們總體認(rèn)為,隨著2010年產(chǎn)能的不斷釋放,未來制約水泥股估值的力量在不斷減弱,水泥股估值有望不斷得到提升:

  我們初步判斷,2010年上半年的供給壓力更大,而在國家控制產(chǎn)能政策的作用下,水泥行業(yè)投資增速將快速下降,透過2010年看2011年的時候,行業(yè)供給面將變成更加積極的因素;

  我們正在等待“三年徹底淘汰接近30%的落后產(chǎn)能”政策的細(xì)則,如果政策能夠給市場足夠的信心認(rèn)為淘汰將更加嚴(yán)格和加速,則估值修復(fù)提升的速度將加快;

  我們認(rèn)為,行業(yè)并購活動在國家控制新增產(chǎn)能政策的制約下變得更加活躍,行業(yè)集中度將不斷得到提高,以后類似新疆、寧夏、環(huán)渤海、黑吉等良好競爭格局的區(qū)域?qū)⒏唷?/FONT>

  行業(yè)供需方面,我們認(rèn)為2010年行業(yè)處于弱平衡態(tài)勢:全年供給量的增速11~16%之間;從時間分布來看,上半年壓力更大,靠上述區(qū)間的上限,因為從經(jīng)驗來看,淘汰量上半年從來都不多,下半年壓力將逐漸減輕,接近上述區(qū)間的下限;從區(qū)域來看,供給增量壓力小的區(qū)域是今年下半年我們一直強調(diào)長三角、珠三角、環(huán)渤海、東北地區(qū)。

  需求層面,我們判斷房地產(chǎn)用水泥需求在不斷趨好的新開工數(shù)據(jù)支持下形成明顯的增量,基建用水泥需求方面雖然邊際效應(yīng)在不斷減弱,但基建項目的維持同樣能帶來需求增量,我們結(jié)合國金宏觀部門對2010年固定資產(chǎn)投資增速的預(yù)測,判斷2010年水泥需求增速區(qū)間為[11.5%~13.8%]

  策略方面,我們繼續(xù)給予水泥行業(yè)增持建議。

  在前面所述控制產(chǎn)能、落后淘汰、收購兼并活躍等因素刺激下,水泥行業(yè)整體估值水平有望得到提升,我們近期尤為關(guān)注即將出臺政策的細(xì)則對于全行業(yè)估值的影響;另外,涉及收購兼并活動的上市公司或?qū)⒋嬖谑录酝顿Y機會,我們也將密切關(guān)注。

  分區(qū)域行業(yè)景氣方面,我們的觀點沒有大的變化:東部地區(qū)相對較小的供給壓力,相對較高的地產(chǎn)需求彈性及房地產(chǎn)率先復(fù)蘇帶來的未來水泥需求的確定性增長,我們認(rèn)為,2010年東部地區(qū)將延續(xù)今年9月份以來供需好轉(zhuǎn)的大趨勢,行業(yè)景氣度將不斷攀升(當(dāng)然,淡季會呈現(xiàn)出季節(jié)性變化的特點)。而西部區(qū)域或?qū)⒚媾R景氣高位震蕩或下行的風(fēng)險,但靠以量補價同樣能帶來西部區(qū)域公司的較好利潤增長。

  我們繼續(xù)給予行業(yè)增持建議,不能忽視2010年水泥行業(yè)的投資機會,目前我們重點推薦冀東水泥、海螺水泥、塔牌集團,另外,新疆區(qū)域的青松建化和天山股份由于新疆需求面臨新的增量,以及供給面在西北區(qū)域具有比較優(yōu)勢,也是我們比較看好的品種。


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