冀東水泥：產(chǎn)能高增長(zhǎng)是最大看點(diǎn)
2009年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.38億元，同比增加51.9%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)11.36億元，同比增加191.8%；利潤(rùn)總額12.80億元，同比增加123.0%；歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)9.84億元，同比增加125.9%；基本每股收益0.81元。無送配預(yù)案。
產(chǎn)能、產(chǎn)量高增長(zhǎng)助推業(yè)績(jī)提升。報(bào)告期內(nèi)，公司6條生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，收購奎山水泥項(xiàng)目，啟動(dòng)了秦嶺水泥重整，水泥產(chǎn)能同比增長(zhǎng)50%至6000萬噸。熟料和水泥產(chǎn)量同比分別增加56%和45%至2750萬噸和2981萬噸。產(chǎn)量的高速增長(zhǎng)是業(yè)績(jī)提升的主要因素。另外公司盈利能力也同步提升，產(chǎn)品綜合毛利率同比增加3.3個(gè)百分點(diǎn)至31.7%。
未來兩年產(chǎn)能增長(zhǎng)可期。公司目前有14條熟料生產(chǎn)線在建，其中11條于2010年內(nèi)竣工投產(chǎn)，不考慮并購，將增加產(chǎn)能37%至8200萬噸。在嚴(yán)控新增產(chǎn)能的背景下，公司產(chǎn)能規(guī)模依然高速增長(zhǎng)，在行業(yè)排名第一，是公司最重要的看點(diǎn)和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的保障。預(yù)計(jì)2010年熟料產(chǎn)量達(dá)4500萬噸，較2009年增長(zhǎng)45.5%。公司2010年投產(chǎn)的生產(chǎn)線在2011年進(jìn)入產(chǎn)能完全釋放期，另外陽泉、平泉、淶水三個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2011年初投產(chǎn)，因此2011年實(shí)際產(chǎn)能增長(zhǎng)依然樂觀。另外，公司有可能由新建為主調(diào)整為以收購兼并為主，適時(shí)產(chǎn)能并購是公司產(chǎn)能增長(zhǎng)的超預(yù)期因素。
面臨一定財(cái)務(wù)壓力。公司大規(guī)模資本支出進(jìn)行生產(chǎn)線建設(shè)，報(bào)告期末長(zhǎng)期貸款較期初增長(zhǎng)144.3%至56.5億元，資產(chǎn)負(fù)債率同比增加13.86個(gè)百分點(diǎn)至64.32%，面臨一定的財(cái)務(wù)壓力。
如果不進(jìn)行股權(quán)融資，對(duì)產(chǎn)能擴(kuò)張有負(fù)面影響。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2010-2011年EPS分別為1.22元和1.61元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率為35.6%，對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)17.59元的動(dòng)態(tài)PE分別為14倍和11倍，在水泥行業(yè)具備估值優(yōu)勢(shì)，考慮到公司產(chǎn)能和業(yè)績(jī)的高成長(zhǎng)性，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，布局范圍擴(kuò)大后管理能力能否同步跟上。
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