2023年前三季度，受房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)整等影響，水泥需求疲軟，行業(yè)低迷運(yùn)行。一季度下游復(fù)工情況尚佳，整體需求好于同期，二、三季度“旺季不旺、淡季更淡”，需求減弱明顯，加之市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，水泥價(jià)格持續(xù)走低。前三季度水泥產(chǎn)量創(chuàng)下近13年來(lái)新低，盡管煤價(jià)重心有所下移，但水泥行業(yè)利潤(rùn)仍出現(xiàn)大幅萎縮。展望四季度，我們認(rèn)為水泥行業(yè)需求可能不及同期，由于需求弱勢(shì)，加之企業(yè)庫(kù)位較高，價(jià)格上漲阻力重重，均價(jià)或仍將下降。全年來(lái)看，水泥需求將面臨較大下行壓力，行業(yè)效益降幅仍大。

一、水泥需求：基建拉動(dòng)有限 地產(chǎn)投資深降 水泥需求下滑

2023年1-9月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速3.1%，年內(nèi)增速持續(xù)放緩。基礎(chǔ)設(shè)施投資增速6.2%，其中與水泥需求較為密切的道路運(yùn)輸業(yè)增長(zhǎng)0.7%、公共設(shè)施管理業(yè)增長(zhǎng)1.2%，增速均遠(yuǎn)低于基建整體，盡管基建整體保持較高增速，但其對(duì)水泥需求拉動(dòng)比較有限。

圖1：2023年1-9月基建增速整體較高圖2：1-9月基建內(nèi)部分項(xiàng)增速

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房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)端，1-9月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額同比下降9.1%，其中建安工程完成額同比下降20.9%，建安投資同步走低，投資端的下滑嚴(yán)重拖累了水泥用量的走低。施工端看，新開(kāi)工面積仍處于深降狀態(tài)，1-9月份同比大降23.4%，新開(kāi)工深降影響下，施工面積同樣表現(xiàn)疲弱，1-9月份同比下降7.1%。 

圖3：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速持續(xù)下探圖4：1~9月新開(kāi)工及施工面積增速

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1-9月份基建投資重要分項(xiàng)道路運(yùn)輸業(yè)和公共設(shè)施管理業(yè)增速較低，疊加房地產(chǎn)投資深降，水泥需求整體不及同期，水泥產(chǎn)量走低。2023年1-9月，全國(guó)水泥產(chǎn)量149521萬(wàn)噸，可比口徑同比下降0.7%，全口徑同比下降4.3%，水泥產(chǎn)量創(chuàng)下2011年來(lái)新低。分月來(lái)看，1-2月產(chǎn)量19855萬(wàn)噸，同比微降0.6%；3月份需求開(kāi)始加快恢復(fù)，水泥產(chǎn)量同比大增10.4%；盡管4月份需求減弱，但得益于同期低基數(shù)，水泥產(chǎn)量同比仍有增長(zhǎng)；5、6月份需求進(jìn)一步趨弱，多地加大錯(cuò)峰力度，水泥產(chǎn)量同比出現(xiàn)下降；7-8月份淡季更淡，產(chǎn)量繼續(xù)下降；9月旺季需求落空，單月水泥產(chǎn)量同比大降9.5%。

圖5：前三季度水泥產(chǎn)量創(chuàng)13年新低圖6：1-9月單月水泥產(chǎn)量

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31個(gè)省份中，預(yù)計(jì)水泥產(chǎn)量增長(zhǎng)和下降的省份分別有12個(gè)和19個(gè)，分化比較明顯，產(chǎn)量增長(zhǎng)的地區(qū)以北方為主，下降的地區(qū)中南方居多。增幅超40%的省份有2個(gè)，分別是西藏、上海，西藏地區(qū)交通項(xiàng)目拉動(dòng)明顯，水泥產(chǎn)量同比大增46%，上海地區(qū)去年疫情較為嚴(yán)重，水泥企業(yè)停工停產(chǎn)，同期基數(shù)較低，水泥產(chǎn)量同比增幅明顯。青海和新疆等地水泥產(chǎn)量增幅較高，均在10%以上，內(nèi)蒙古、重慶等地產(chǎn)量平穩(wěn)增長(zhǎng)，在5%左右，江蘇、云南和遼寧等地略好于去年，產(chǎn)量增幅在1%之內(nèi)。前三季度水泥行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期，其中華東和中南大區(qū)需求下滑比較明顯，水泥產(chǎn)量下跌的省份多分布在此兩大區(qū)域，福建、河南和湖南水泥產(chǎn)量降幅均超10%，其中湖南需求較弱，產(chǎn)量下降超23%，廣東、安徽、四川等水泥大省降幅在5%~7%之間，幅度相對(duì)不大。山東、河北等地需求小幅萎縮，水泥產(chǎn)量降幅在3%以內(nèi)。

圖7：2023前三季度全國(guó)各?。ㄊ校┧喈a(chǎn)量增速情況

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二、產(chǎn)能投產(chǎn)：2023年前三季度新投產(chǎn)熟料產(chǎn)能1600萬(wàn)噸左右

據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院追蹤，今年前三季度全國(guó)共投產(chǎn)水泥熟料生產(chǎn)線11條，合計(jì)實(shí)際熟料產(chǎn)能1581萬(wàn)噸,低于去年同期水平，新投產(chǎn)能中70%為減量置換項(xiàng)目。分地區(qū)看，投產(chǎn)產(chǎn)能26.3%位于中南地區(qū)、9.3%位于華東地區(qū)、8.3%位于西南地區(qū)，東北和西北均在3%左右，華北沒(méi)有新投產(chǎn)能。分省份看，湖南、山東和貴州均有2條新投熟料產(chǎn)線，產(chǎn)能分別為279萬(wàn)噸、279萬(wàn)噸和248萬(wàn)噸，產(chǎn)能投放相對(duì)較高。今年前三季度產(chǎn)能投放進(jìn)度不及計(jì)劃，這或與今年以來(lái)水泥行業(yè)持續(xù)不景氣、企業(yè)面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力，從而導(dǎo)致部分產(chǎn)線停建或投產(chǎn)延期有關(guān)。

圖8：近年熟料產(chǎn)能投放情況圖9：前三季度產(chǎn)能投放區(qū)域分布

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三、行情：整體走勢(shì)震蕩下跌 價(jià)格重心繼續(xù)下移

2023年前三季度，全國(guó)水泥價(jià)格行情走勢(shì)呈現(xiàn)“旺季不旺、淡季更淡”特征，整體震蕩下行，截至9月底，P.O42.5散裝水泥均價(jià)323.6元/噸，較年初下跌24.7%，同比下跌29.9%。分月來(lái)看，1月份春節(jié)前后，市場(chǎng)需求處于停滯階段，水泥價(jià)格震蕩下行。2月份，工地、攪拌站開(kāi)始復(fù)工，下游需求有所向好，部分地區(qū)漲價(jià)積極，水泥價(jià)格震蕩上行。進(jìn)入3月份后，下游需求持續(xù)恢復(fù)，多地陸續(xù)結(jié)束錯(cuò)峰后供應(yīng)放大，供需同步走強(qiáng)，水泥價(jià)格延續(xù)漲勢(shì)。4月份需求恢復(fù)情況不及預(yù)期，整體表現(xiàn)疲軟，水泥價(jià)格幾無(wú)反彈，一路走低。5月水泥市場(chǎng)供需仍然寬松，廠家持續(xù)累庫(kù)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，水泥價(jià)格繼續(xù)走低。6月份，受中高考、農(nóng)忙以及高溫多雨天氣影響，市場(chǎng)正式進(jìn)入淡季，下游需求進(jìn)一步走弱，水泥價(jià)格連續(xù)下挫。7、8月份，受高溫、臺(tái)風(fēng)以及強(qiáng)降雨等天氣影響，市場(chǎng)需求進(jìn)一步轉(zhuǎn)淡，水泥價(jià)格延續(xù)淡季頹勢(shì)。9月份終端需求恢復(fù)偏慢，難達(dá)往年旺季水平，表現(xiàn)疲弱，水泥價(jià)格上行乏力，整體以跌為主。

圖10：前三季度水泥價(jià)格整體下行（點(diǎn)）圖11：2020~2023年9月各周價(jià)格環(huán)比（%）

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今年以來(lái)水泥價(jià)格震蕩走低，加之同期價(jià)格處于相對(duì)高位，31個(gè)省份中有29個(gè)省份水泥價(jià)格同比出現(xiàn)下跌，并且跌幅較深，僅有新疆、西藏錄得上漲（漲幅分別為6.59%、5.65%）。具體來(lái)看，跌幅較深省份多位于南方一帶，今年以來(lái)下游需求偏弱，加之市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，水泥價(jià)格跌幅較深，其中跌幅在30%以上的省份有15個(gè)，湖南、江西和重慶跌幅靠前；安徽、河北、山西、上海等地跌幅亦超20%，跌幅在20%以內(nèi)省份有8個(gè)，多為北方地區(qū)。

圖12：2023年9月末各省水泥價(jià)格及同比漲幅

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四、效益：動(dòng)煤價(jià)格震蕩走低 水泥行業(yè)效益下滑

2023年前三季度，動(dòng)力煤價(jià)格整體震蕩下行，均價(jià)低于同期，水泥企業(yè)生產(chǎn)成本壓力有所緩解。2023前三季度動(dòng)力煤現(xiàn)貨均價(jià)981.7元/噸，較去年同期下跌20.4%。分月來(lái)看，1月份冷冬預(yù)期落空，電廠日耗走低，煤炭呈現(xiàn)供需雙弱走勢(shì)，煤價(jià)偏向震蕩。2月份下游需求加快恢復(fù)，疊加供應(yīng)端由于蒙煤事故安檢力度加大而有所收縮，煤價(jià)震蕩偏強(qiáng)。3月份以來(lái)氣溫偏暖，同時(shí)非煤行業(yè)消費(fèi)上沖乏力，煤炭消費(fèi)進(jìn)入季節(jié)性淡季。4月份，煤炭消費(fèi)季節(jié)性淡季特征明顯，疊加港口庫(kù)存依然偏高，供需寬松下動(dòng)力煤價(jià)格震蕩走低。5月份，下游電廠備貨充足疊加非電工業(yè)消費(fèi)疲軟，動(dòng)力煤價(jià)格一路走低。6月份天氣炎熱疊加非電消費(fèi)存在一定支撐，需求環(huán)比轉(zhuǎn)好，煤價(jià)有所反彈。7月份高溫天氣帶動(dòng)日耗增加，加之水電乏力，電煤需求提升，煤價(jià)小幅收漲。8月份，煤炭供需整體寬松，價(jià)格呈現(xiàn)窄幅震蕩走勢(shì)。9月份，安檢形勢(shì)嚴(yán)峻，供給縮量明顯，煤價(jià)超預(yù)期走強(qiáng)。整體來(lái)看，前三季度煤價(jià)重心明顯下移。

圖13：前三季度煤價(jià)整體下跌（元/噸）圖14：2023年1-9月水泥-動(dòng)力煤價(jià)格差

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2023年前三季度水泥需求相對(duì)較弱，盡管煤價(jià)整體下降使得生產(chǎn)成本壓力有所減輕，但水泥價(jià)格跌幅較深，水泥行業(yè)利潤(rùn)恐有較大幅度下滑。我們預(yù)計(jì)，2023年前三季度水泥行業(yè)利潤(rùn)總額或在240億元左右，同比降幅55%上下。

圖15：預(yù)計(jì)2023年前三季度水泥行業(yè)利潤(rùn)總額240億元左右

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五、展望：2023年四季度展望

（一）需求：地產(chǎn)拖累仍在 基建謹(jǐn)慎樂(lè)觀

今年三季度以來(lái)，地產(chǎn)政策持續(xù)松綁，特別是需求側(cè)刺激政策利好不斷，包括四大一線城市執(zhí)行“認(rèn)房不認(rèn)貸”、多地降低房貸利率和首付比例、部分城市放開(kāi)限貸限購(gòu)等等，但由于地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商信用問(wèn)題、居民購(gòu)房能力不足和預(yù)期偏弱等主要問(wèn)題仍未解決，地產(chǎn)并未好轉(zhuǎn)，政策效果并不明顯。

從數(shù)據(jù)上看，土地購(gòu)置面積和新開(kāi)工是投資端的兩個(gè)重要指標(biāo)，截至到2023年9月，100大中城市成交土地占地面積和新開(kāi)工面積累計(jì)同比分別下降27.1%、23.4%，目前仍無(wú)企穩(wěn)跡象，二者對(duì)四季度投資端有較大負(fù)面影響，預(yù)計(jì)地產(chǎn)端水泥需求同比或仍將出現(xiàn)下降。

圖16：土地成交清冷，新開(kāi)工依然深降

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基建方面，我們判斷四季度增速將維持相對(duì)高位，增速可能略有加快，但不具備大幅走高條件。理由有下：第一，三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，全年完成GDP增速目標(biāo)難度不大，四季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步加碼可能性較小；第二，截至10月22日，專項(xiàng)債發(fā)行3.53萬(wàn)億元，發(fā)行進(jìn)度92.87%,基本發(fā)行完畢，剩余資金不多，同時(shí)土地出讓收入降幅較大，地方政府財(cái)政捉襟見(jiàn)肘；第三，去年政策性開(kāi)發(fā)性金融貸款工具出臺(tái)，接棒專項(xiàng)債繼續(xù)發(fā)力，基建增速持續(xù)走高，去年四季度基建基數(shù)較高。

圖17：當(dāng)前專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度93%圖18：地方政府土地出讓收入降幅較大

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綜上，地產(chǎn)投資依然拖累，基建支撐謹(jǐn)慎樂(lè)觀，預(yù)計(jì)2023年四季度水泥需求環(huán)比雖有好轉(zhuǎn)，但同比仍將出現(xiàn)下滑。我們預(yù)計(jì)，2023年全年水泥產(chǎn)量或在20.5億噸左右，同比降幅3.6%上下。

圖19：預(yù)計(jì)2023水泥產(chǎn)量降幅3.6%左右

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（二）供應(yīng)：產(chǎn)能投放或不及預(yù)期 過(guò)剩依然嚴(yán)重

今年以來(lái)，水泥行業(yè)延續(xù)去年頹勢(shì)，行業(yè)利潤(rùn)大幅收縮，企業(yè)虧損面擴(kuò)大，中小企業(yè)生存和發(fā)展受到重大挑戰(zhàn)。截至當(dāng)前，新投產(chǎn)熟料產(chǎn)線11條，涉及總產(chǎn)能1581萬(wàn)噸，不及同期。根據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院追蹤，今年計(jì)劃有35條、產(chǎn)能超5000萬(wàn)噸熟料線投產(chǎn)。鑒于四季度行業(yè)壓力依然較大，預(yù)計(jì)新投產(chǎn)能釋放進(jìn)度嚴(yán)重不及預(yù)期，盡管如此，但需求下行期供需矛盾凸顯，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題仍然比較嚴(yán)重。

圖20：近年來(lái)熟料產(chǎn)能整體穩(wěn)定

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（三）價(jià)格：行情上漲乏力 均價(jià)大幅下移

2023年以來(lái)水泥行業(yè)受需求不足和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，水泥價(jià)格漲少跌多，整體下行。四季度地產(chǎn)拖累因素仍在，基建支撐力度不強(qiáng)，預(yù)計(jì)需求較四季度仍將下降，水泥價(jià)格上行乏力，同時(shí)廠家?guī)齑孑^高，加之煤價(jià)仍有下跌跡象，水泥價(jià)格上漲空間受到較大壓制。由于去年四季度水泥價(jià)格仍較高，預(yù)計(jì)今年四季度水泥價(jià)格均價(jià)同比將明顯下降。

圖21：預(yù)計(jì)2023年價(jià)格中樞仍將下移

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（四）效益：利潤(rùn)降幅收窄 全年壓力仍大

對(duì)于2023年四季度，我們認(rèn)為在需求弱恢復(fù)、價(jià)格上漲乏力背景下，行業(yè)利潤(rùn)同比仍將下降，但降幅或有收窄?？傮w來(lái)看，預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)在340億元左右，同比降幅或在50%上下。

圖22：預(yù)計(jì)2023水泥行業(yè)利潤(rùn)降幅仍大

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