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海螺水泥:區(qū)域價格上漲推升明年業(yè)績預(yù)期

東方證券 · 2010-12-07 00:00

  海螺水泥 2010 年的水泥(及熟料)產(chǎn)銷量在1.4億噸左右,新建熟料線在2010年大規(guī)模投放,已經(jīng)核準的新建項目能夠保障公司未來兩年的產(chǎn)能穩(wěn)定增長到2 億噸以上。

  保障房建設(shè)開始啟動, 2011 年一千萬套的保障房建設(shè)規(guī)模對房地產(chǎn)投資拉動作用十分明顯,可以預(yù)見明年需求依然堅挺。

  《水泥行業(yè)準入條件》出臺,對新型干法水泥熟料年產(chǎn)能超過人均900公斤的省份,原則上停止核準新建擴大水泥(熟料)產(chǎn)能生產(chǎn)線項目,新建水泥熟料生產(chǎn)線項目必須嚴格按照“等量或減量淘汰”的原則執(zhí)行。海螺主要覆蓋的華東和華南地區(qū)大部分省份水泥產(chǎn)能都超過人均900公斤,可以預(yù)見區(qū)域未來若干年內(nèi)主要為在建的水泥線投產(chǎn)形成的產(chǎn)能,新增產(chǎn)能愈加有限。

  華東地區(qū)水泥價格第四季度大幅上漲,限電是導(dǎo)火索,根源在于供求持續(xù)轉(zhuǎn)好。水泥價格大幅上漲之后,對明年價格走勢將會有良好預(yù)期。

  從2010年8月初浙江省限電之后,華東地區(qū)水泥價格開始走上快速上漲拉升的通道。之后江蘇、安徽等省輪番實行限電,價格上漲迅速傳導(dǎo)到江西和福建等周邊省份,11-12月,華東地區(qū)價格繼續(xù)大幅攀升,從目前價格看,華東地區(qū)水泥價格已經(jīng)全線站到400元/噸以上,甚至局部區(qū)域已經(jīng)接近600 元/噸的價格。相比于8 月份,華東地區(qū)水泥價格已經(jīng)大幅上漲了40%以上。

  華東地區(qū)的這輪價格上漲主要由于地方政府為完成十一五的節(jié)能減排指標而實行的限電措施,導(dǎo)致水泥供應(yīng)減少而價格上漲,但是上漲幅度超過了08 年下半年那波由于原材料煤炭價格推動的上漲,我們認為這反映了華東區(qū)域市場水泥供需形勢的持續(xù)好轉(zhuǎn),限電只是成為價格上漲的導(dǎo)火索,華東區(qū)域水泥價格將有望一改過去長期處于全國價格底部的狀況。由于行業(yè)集中度的提高,海螺水泥同其他大企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)正在增強,公司正一改過去低價競爭策略,與其他大企業(yè)協(xié)同提高市場價格。

  海螺水泥資產(chǎn)負債率為42%,在水泥上市公司中最低,公司現(xiàn)金較為充足,財務(wù)費用占主營收入比重僅1.56%,在進入加息周期的經(jīng)濟環(huán)境下,公司相對同行業(yè)企業(yè)將具有較為明顯資金成本優(yōu)勢。

  基于對未來兩年水泥價格走勢的良好預(yù)期,我們維持海螺水泥 2010年1.79 元每股收益的預(yù)測,調(diào)升2011年和2012年的每股收益為2.73元和3.01元(假設(shè)兩年的水泥均價比2010年上漲10%),給予2011年2 倍PE,對應(yīng)目標價位調(diào)升至55元。


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