基建回暖政策面趨松 水泥板塊迎機(jī)遇
水泥產(chǎn)業(yè)投資已到長(zhǎng)期價(jià)值底部。水泥行業(yè)歷年毛利率基本在12%-20%的區(qū)間波動(dòng)，2005年最低13.3%，行業(yè)目前1-2月毛利率已回落到13.4%，接近歷史低位。
經(jīng)過(guò)這幾年的兼并重組，大型水泥企業(yè)的市場(chǎng)份額和區(qū)域控制力都在增強(qiáng)，市場(chǎng)參與者也變得更為理性。因此，在當(dāng)下階段，對(duì)行業(yè)不應(yīng)過(guò)分悲觀。經(jīng)過(guò)價(jià)格和利潤(rùn)的快速殺跌后行業(yè)必然要逐步恢復(fù)到合理的利潤(rùn)區(qū)間。
目前階段板塊的上漲動(dòng)力主要來(lái)自于流動(dòng)性釋放帶來(lái)的預(yù)期改善，估值水平的提升。之后逐漸迎來(lái)基本面的觸底改善，行業(yè)盈利向正常區(qū)間波動(dòng)。調(diào)升評(píng)級(jí)為“增持”。
經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)倒逼政策面趨于寬松
一季度國(guó)內(nèi)GDP增速8.1%，固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速21.14%，超預(yù)期下跌反映內(nèi)需實(shí)質(zhì)性回落。盡管三月份CPI小幅回升，但市場(chǎng)預(yù)期之后到7月份物價(jià)會(huì)逐步回落至低點(diǎn)。
3月新增信貸1.01萬(wàn)億，超出市場(chǎng)預(yù)期，反映政策出現(xiàn)適度微調(diào)，貨幣政策相對(duì)寬松。季節(jié)性回升和重點(diǎn)項(xiàng)目資金重啟雙重因素催生投資相關(guān)行業(yè)3月份出貨量回升。
受房地產(chǎn)銷(xiāo)售回落和資金壓力，開(kāi)發(fā)商投資熱情銳減，銷(xiāo)售面積和新開(kāi)工面積增速持續(xù)回落。1-3月地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源累計(jì)同比增速8.2%，與前兩個(gè)月累計(jì)增速相比又下挫8個(gè)百分點(diǎn)，地產(chǎn)企業(yè)資金壓力愈加明顯。
從地產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，截至一季度房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資10927億元，同比增長(zhǎng)23.53%，增速回落4.26個(gè)百分點(diǎn)；1-3月銷(xiāo)售面積增速為-13.62%，回升了0.37個(gè)百分點(diǎn)，顯示3月銷(xiāo)售情況尚可；新開(kāi)工面積增速0.26%，繼續(xù)下滑4.8個(gè)百分點(diǎn)；施工面積增速24.99%，回落10.5個(gè)百分點(diǎn)；竣工面積增速39.35%，仍然保持高位，但增速回落市場(chǎng)5.86個(gè)百分點(diǎn)。
市場(chǎng)預(yù)判全年地產(chǎn)投資累計(jì)增速在12%-15%，從資金面情況及正常的銷(xiāo)售歷史情況推測(cè)預(yù)期二季度開(kāi)始會(huì)投資增速或?qū)⒖焖傧陆怠?/FONT>
為應(yīng)對(duì)投資快速下滑，市場(chǎng)流動(dòng)性開(kāi)始小幅回升，而大型基建投資項(xiàng)目與資金面緊密相關(guān)，3月開(kāi)始基建工程投資增速拐點(diǎn)顯現(xiàn)，以此抵補(bǔ)投資快速回落，水泥產(chǎn)量增速小幅回升。1-3月水泥累計(jì)產(chǎn)量3.98億噸，同比增長(zhǎng)7.32%，提高2.5個(gè)百分點(diǎn)。
水泥產(chǎn)業(yè)投資已到長(zhǎng)期價(jià)值底部
今年年初到現(xiàn)在，全國(guó)水泥價(jià)格同比去年一季度已經(jīng)回落了8%。跌幅較大的有華東和西北地區(qū)，華東地區(qū)整體跌幅超過(guò)15%，自年初以來(lái)，浙江滬水泥價(jià)格累計(jì)下跌已到100元/噸，熟料超過(guò)120元/噸，較去年同期下降20%左右，略高于2010年同期水平。
據(jù)了解，江浙皖等主導(dǎo)企業(yè)意向再停產(chǎn)10天左右，希望阻止價(jià)格全面跌至成本線下。此舉若能執(zhí)行到位，華東地區(qū)可避免出現(xiàn)大范圍、大幅度虧損，保持現(xiàn)有的微薄利潤(rùn)。
全國(guó)僅有東北地區(qū)一支獨(dú)秀，由于去年?yáng)|北地區(qū)走出獨(dú)立行情，景氣前低后高。而今年一季度繼續(xù)延續(xù)高景氣，價(jià)格同比上漲37.1%。
從行業(yè)歷年的毛利率水平來(lái)看，基本在12%－20%的區(qū)間波動(dòng)，2011年行業(yè)盈利高點(diǎn)時(shí)毛利率達(dá)到19.45%，2005年最低點(diǎn)時(shí)為13.3%，而從行業(yè)目前1－2月公布的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，毛利率已回落到13.4%，接近歷史低位。
從海螺水泥09年以后單季度噸毛利和噸凈利的走勢(shì)來(lái)看，從2010年三季度開(kāi)始經(jīng)歷了一輪盈利的過(guò)山車(chē)，在2011年二季度達(dá)到盈利峰值后快速回落，今年一季度據(jù)了解海螺的噸毛利已經(jīng)回到70元，噸凈利預(yù)計(jì)在35-40元左右，已接近這輪上漲前的水平和歷史平均水平。
二季度華東地區(qū)水泥價(jià)格仍在加速下滑，除福建和山東兩省外，其他地區(qū)明降或暗降全部都繼續(xù)走低。通過(guò)成本測(cè)算，目前江蘇省多數(shù)企業(yè)僅是微利或保本，個(gè)別企業(yè)甚至虧損，浙江和上海售價(jià)雖然略高，但利潤(rùn)并不高，距離成本線也只有一步之遙。二季度目前華東的價(jià)格環(huán)比一季度又下降20-30元，預(yù)計(jì)二季度公司的盈利能力進(jìn)一步回落。
不排除行業(yè)回落到目前的盈利水平后還會(huì)有下跌的可能，但參考?xì)v史水平來(lái)看，已無(wú)太大下跌空間。相對(duì)于2005年無(wú)序的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，經(jīng)過(guò)這幾年的兼并重組，大型水泥企業(yè)的市場(chǎng)份額和區(qū)域控制力都在增強(qiáng)，市場(chǎng)參與者也變得更為理性。
因此，我們認(rèn)為在當(dāng)下階段，對(duì)行業(yè)不應(yīng)過(guò)分悲觀。經(jīng)過(guò)價(jià)格和利潤(rùn)的快速殺跌后行業(yè)必然要逐步恢復(fù)到合理的利潤(rùn)區(qū)間。
水泥板塊或迎來(lái)投資機(jī)遇
從水泥板塊歷史估值來(lái)看，目前板塊市盈率10.6倍，處于歷史低位。相對(duì)于全部A股和滬深300的市盈率為0.78和0.95，相對(duì)估值較2011年12月的底部略有抬升。板塊市凈率目前為2.02，也處于相對(duì)低位。但相對(duì)于全部A股和滬深300的市凈率為1.02和1.03。
因此，基于流動(dòng)性會(huì)在基本面率先觸底，而整體行業(yè)已進(jìn)入長(zhǎng)期投資價(jià)值的底部，水泥板塊存在階段性投資機(jī)會(huì)。目前板塊的上漲動(dòng)力主要來(lái)自于流動(dòng)性釋放帶來(lái)的預(yù)期改善，估值水平的提升。之后逐漸迎來(lái)基本面的觸底改善，行業(yè)盈利向正常區(qū)間波動(dòng)，調(diào)升評(píng)級(jí)為“增持”。
建議投資者關(guān)注需求端率先改善的個(gè)股，有望在此輪反彈中占得先機(jī)。關(guān)注基建投資需求占比更高的西部水泥如祁連山、冀東水泥。
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