8月23日，中國建材發(fā)布中期業(yè)績，截至2019年6月30日止6個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)收入1121.64億元人民幣(下同)，同比增長17.8%；公司股東應(yīng)占盈利57.67億元，同比增長51.3%。

　　中國建材投資群就2019年中報(bào)內(nèi)容進(jìn)行了討論。以下是討論內(nèi)容部分實(shí)錄：

　　問：中國建材的中期業(yè)績增長51%，為何你說低于預(yù)期？

　　答：作為一個(gè)靜態(tài)6.35倍PE的股票，51%的凈利潤增長，不能說雷了。但是的確是低于預(yù)期吧，我們預(yù)計(jì)中報(bào)凈利潤增長應(yīng)該在80%左右，其中主營業(yè)務(wù)利潤增長50%左右。

　　問：你是基于什么判斷，中國建材的業(yè)績預(yù)期能有80%左右增長？

　　答：有幾塊吧，

　　第一是主營業(yè)務(wù)還在增長，今年水泥銷量基本穩(wěn)定，價(jià)格除了東北，華南，西南，華北，西部地區(qū)價(jià)格穩(wěn)中有升。而且今年中聯(lián)水泥今年表現(xiàn)特別好。這是我們最看重的主營業(yè)務(wù)利潤增長。

　　第二是去年因?yàn)楣墒胁▌樱袊ú脑贏股有一些沒有并表的企業(yè)股權(quán)，產(chǎn)生了凈值波動，導(dǎo)致可供出售金融資產(chǎn)減值損失了12億。這塊今年不但沒有，反倒會沖回。

　　第三是中國建材有1900億有息負(fù)債，其中很大一部分是1-3年期的短期負(fù)債，今年建材一直在發(fā)新債替換舊債，這部分新債券融資成本少了一個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　三塊利好一起疊加吧，我測算上半年能有個(gè)80%的利潤增長。

　　問：注意到水泥銷售情況較為理想，幾個(gè)水泥子公司增長都很迅猛，為何最終中報(bào)業(yè)績只有51%的利潤增長，是什么因素導(dǎo)致了業(yè)績不如預(yù)期？

　　答：這個(gè)問題蠻重要的，導(dǎo)致超預(yù)期低增長的因素有兩個(gè)，

　　一是，子公司北新建材在美國有個(gè)官司打了很多年，曠日持久，勞民傷財(cái)。今年上半年終于達(dá)成了和解，需要支付18億的和解金，這給建材帶來了，大約18億元的一次性管理費(fèi)增加，和大概8億歸母利潤減少。

　　二是，商譽(yù)減值從年報(bào)一次性計(jì)提，變成了中報(bào)和年報(bào)分兩次計(jì)提。所以又同比多增加了9.18億的商譽(yù)減值虧損。應(yīng)收款減值撥備又同比多增3億。

　　如果加上這兩項(xiàng)合計(jì)20億，基本上利潤增長就符合預(yù)期了。值得注意的是，和解金是一次性的；商譽(yù)減值增加是分散到全年減值，因此四季度會少減，且商譽(yù)減值是階段性的，400億的商譽(yù)不可能全部減光；應(yīng)收款減值撥備并非減值虧損，將來很大可能會部分，甚至全部轉(zhuǎn)回。

　　問：因?yàn)榻衲暧锌晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)沖回的7億，去年為減值12億，今年中報(bào)凈利潤增長也就20億，是否意味著，中國建材今年上半年主營業(yè)務(wù)幾乎沒有任何增長？賺的錢全是靠股權(quán)增值？

　　答：哈哈哈，你提這種問題是要來搞事情吧？本來呢，主營業(yè)務(wù)情況如何，看現(xiàn)金流量表是最一目了然的。然而香港的中報(bào)沒有披露這個(gè)內(nèi)容。但是我們也不是不能知道這個(gè)事情的真相，按照中華人民共和國稅法，可供出售金融資產(chǎn)減值，是不是可以在稅前利潤里扣除，從而減稅呢？或者確認(rèn)為利潤，需要交稅？答案是，只有當(dāng)減值或者盈利真實(shí)發(fā)生，并且經(jīng)過稅務(wù)部門認(rèn)可才可以。啥叫真實(shí)發(fā)生，就是你虧了，然后你賣掉割肉了，這就是真實(shí)發(fā)生了。你沒割肉，這塊損失是不能在稅前扣除，少交所得稅的。

　　而且，事實(shí)上，中國建材是控股集團(tuán)公司，交稅的單元并非中國建材，而是中國建材的各個(gè)子公司，孫公司，這些子孫公司各自在各地繳納的企業(yè)所得稅，按照比例匯總到中國建材的報(bào)表上來。中國建材2019年中期，繳納的企業(yè)所得稅，從24億增長到38億，同比增長58%，這是因?yàn)樽庸镜暮诵睦麧櫾鲩L導(dǎo)致的所得稅提高，所以核心利潤增長是符合預(yù)期的，而不是因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)公允價(jià)值變動導(dǎo)致多交所得稅，看財(cái)報(bào)要認(rèn)真，不要總想著搞事情啊。

　　問：我還是擔(dān)憂，供給側(cè)改革的持續(xù)性和水泥價(jià)格的穩(wěn)定預(yù)期。

　　答：是供給側(cè)導(dǎo)致水泥價(jià)格出現(xiàn)好轉(zhuǎn)了嗎？到底是否存在這個(gè)因果，其實(shí)值得深思，因?yàn)閲覍λ嘈袠I(yè)的供給側(cè)改革的力度遠(yuǎn)小于鋼鐵，煤炭。到目前為止，國家并沒有出臺，硬性要求水泥產(chǎn)能退出的政策，更沒有鋼鐵行業(yè)，產(chǎn)能退出按噸來補(bǔ)償?shù)恼?。但?shí)際的結(jié)果是，水泥的價(jià)格穩(wěn)定性，遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于煤炭和鋼鐵。我認(rèn)為，更多是行業(yè)性質(zhì)導(dǎo)致的，沒有進(jìn)口鐵礦石的問題，沒有國際大宗貿(mào)易，沒有期貨市場，而且目前水泥的行業(yè)集中度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過煤炭和水泥的行業(yè)集中度。中國建材和海螺水泥控制中國水泥產(chǎn)能超過50%。這兩個(gè)巨頭，如果愿意維護(hù)市場的穩(wěn)定，就比較容易做到。注意到，海螺水泥今年中報(bào)，營收增長了57%，一查原因，“為強(qiáng)化終端銷售市場建設(shè)，報(bào)告期內(nèi)，本集團(tuán)實(shí)現(xiàn)水泥熟料貿(mào)易業(yè)務(wù)銷量0.57 億噸，同比增長9 倍;貿(mào)易業(yè)務(wù)收入197.35 億元，同比增長10 倍;貿(mào)易業(yè)務(wù)成 本197.04 億元，同比增長10 倍?！?，197.35億元的銷售額，毛利才3100萬元，這個(gè)貿(mào)易公司，根本不賺錢，海螺搞來干啥？這是海螺和中國建材合資成立的銷售公司。以后，在兩家地盤重疊區(qū)域?qū)K端的銷售工作，統(tǒng)一由兩家各出資50%，但由海螺并表的銷售公司統(tǒng)一銷售，完全統(tǒng)一價(jià)格。這種巨頭合作力度，鋼鐵，煤炭根本實(shí)現(xiàn)不了，實(shí)現(xiàn)了意義也不大，因?yàn)槭袌龇蓊~不夠。因此，我對于水泥價(jià)格穩(wěn)定性，比較有信心。

　　至于，供給側(cè)改革本身的意義，不是漲價(jià)那么簡單，它的核心在于改變財(cái)富分配的嚴(yán)重失衡。比如說，金融行業(yè)，特別是銀行在經(jīng)濟(jì)中蛋糕分的太多。建材過去每年凈利息支出超過100億，是當(dāng)期凈利潤的3-5倍。再比如，金融行業(yè)的薪酬，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過別的行業(yè)。實(shí)際上，中國建材的新材料業(yè)務(wù)，如碳纖維，是高難度，高科技，需要尖端人才的。甚至連智能水泥工廠也不是低素質(zhì)工人可以勝任，如果不給建材行業(yè)漲點(diǎn)薪水，招不到人才，留不住人才，國家最終會喪失發(fā)展動力。最后就是收入分配失衡，導(dǎo)致了內(nèi)需不足，制造業(yè)職工家庭無錢消費(fèi)，和居民債務(wù)結(jié)構(gòu)失衡，有錢人拼命借錢，制造業(yè)職工家庭無錢可借。

　　中國建材顯然受惠于國家供給側(cè)改革導(dǎo)致的債務(wù)融資成本快速下降，中報(bào)融資成本下降了9億元，這9億元直接被用在了增加員工工資上，上半年每個(gè)員工平均漲月薪1000元。金融部門不過少賺了一點(diǎn)，但是對于建材的員工生活，改善巨大。

　　我也看好供給側(cè)改革的前景吧，但是和水泥穩(wěn)定價(jià)格不同，供給側(cè)改革觸動巨大的利益。相對來說，水泥價(jià)格穩(wěn)定更具有確定性。

　　問：怎么看中國建材目前的投資價(jià)值和未來利潤增長預(yù)期。

　　答：有句諺語，鍋里有了米，何愁碗里沒有飯？只要能賺回現(xiàn)金，別把現(xiàn)金浪費(fèi)掉了，那股東獲取回報(bào)就是遲早的事。我對中國建材，一直是盯著創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力。類似于資產(chǎn)減值虧損，商譽(yù)減值虧損，這些都是非現(xiàn)金的虧損。減掉一點(diǎn)當(dāng)期利潤，換來的是做實(shí)資產(chǎn)和提高凈資產(chǎn)收益率，真的不要緊。

　　在可以預(yù)見的5年內(nèi)，中國建材可通過內(nèi)部挖潛，創(chuàng)造出巨大的利潤來，比如說不斷降低負(fù)債和負(fù)債成本，這塊有100億的利潤可供釋放。第二，每年接近180億的管理費(fèi)用，有很多是非現(xiàn)金性的減值和撥備，這塊也有巨大的潛力可以挖掘。第三，中國建材雖然已經(jīng)控制了資本開支，但是每年仍有200億的資本支出，這塊資本支出未來也會逐步釋放出巨大利潤來。特別是在骨料和新材料的投資，盈利前景都很明朗，比如碳纖維，中報(bào)就報(bào)告了其產(chǎn)品供不應(yīng)求，營業(yè)利潤大幅增長。