江西水泥:中期業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，但下半年大概率放緩
公司中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告:歸屬凈利潤(rùn)2.30~2.65億元，同比增長(zhǎng)約70%~100%，折算EPS0.56~0.65元;測(cè)算Q2業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?5%~60%，折EPS0.31~0.40元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
高位價(jià)格支撐中期業(yè)績(jī)。受區(qū)域水泥需求下行影響(前5月江西水泥[0.11% 資金 研報(bào)]產(chǎn)量累計(jì)同增1.4%，增速與去年同期相比回落23個(gè)百分點(diǎn))，公司上半年水泥銷量較上年同期增幅較小。但水泥價(jià)格在去年底沖高后盡管年初來(lái)有回落，但同比依舊在高位，預(yù)計(jì)噸營(yíng)收同增30元左右;進(jìn)一步疊加成本考慮，預(yù)計(jì)噸毛利改善27元左右，噸歸屬凈利約提升11元至25元/噸。
Q2價(jià)格回落，對(duì)盈利構(gòu)成一定制約。分季度看，受區(qū)域價(jià)格下行影響，公司Q2水泥均價(jià)環(huán)比有所下滑，不過綜合考慮煤價(jià)下跌的影響，預(yù)計(jì)單季噸毛利水平依然維持在較高水平。
短期地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)尚未釋放完畢，估值修復(fù)性反彈尚需等待。目前來(lái)看江西地區(qū)前5月房地產(chǎn)累計(jì)投資增速為6.4%，與同期相比回落13.5個(gè)百分點(diǎn)，短期地產(chǎn)向下的風(fēng)險(xiǎn)仍然較大，我們認(rèn)為Q3需求端風(fēng)險(xiǎn)將繼續(xù)發(fā)酵:目前江西地區(qū)粉磨開工率回落至53%，遠(yuǎn)低于去年同期70%水平，而熟料庫(kù)存已至80%，遠(yuǎn)高于去年同期50%水平。據(jù)此判斷在短期需求風(fēng)險(xiǎn)尚未釋放，供給端邏輯支撐不足下，依托預(yù)期改變帶來(lái)的反彈仍需等待。
中期來(lái)看，區(qū)域供需有望積極改善。將視角放長(zhǎng)遠(yuǎn)，中國(guó)未來(lái)的增長(zhǎng)重心將從東部向中西部轉(zhuǎn)移，江西或是其中之一，目前江西地區(qū)城鎮(zhèn)化率僅48%，低于華東其他區(qū)域水平:浙江、江蘇、福建、山東分別為63%、63%、61%、52%，需求仍存在較大潛在空間。同時(shí)供給端上，江西區(qū)域僅1條4500tpd線等待投產(chǎn)，產(chǎn)能增量沖擊較小。
短期投資機(jī)會(huì)建議等待下半年可能的反彈。預(yù)計(jì)14-15年EPS為1.25和1.46元，對(duì)應(yīng)PE分別為7、6倍，謹(jǐn)慎推薦。
編輯：王欣欣
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