2016年一季度，水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量同比增長的良好勢頭，需求端固定資產(chǎn)投資尤其是房地產(chǎn)投資的回暖在一定程度上拉動(dòng)了水泥需求的增長，華東地區(qū)隨著春節(jié)停窯結(jié)束以及需求的恢復(fù)，產(chǎn)能利用率已經(jīng)恢復(fù)至75%-80%，北方地區(qū)仍略低。3月份是全國水泥產(chǎn)量及水泥價(jià)格出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的重要時(shí)段，單月水泥產(chǎn)量同比增長24%，同時(shí)，全國大部分地區(qū)尤其是華東地區(qū)為主市場價(jià)格開始止跌上揚(yáng)，多輪上漲使得市場出現(xiàn)底部回升的趨勢。

  1、基建、房地產(chǎn)增速大幅上漲，拉動(dòng)水泥需求快速回升

  全國整體形勢向好

  一季度，全國固定資產(chǎn)投資同比增長10.7%，增速較去年全年上漲0.7個(gè)百分點(diǎn)，3月單月固定資產(chǎn)投資增速為11.16%，達(dá)到近半年以來最高水平。全國房地產(chǎn)開發(fā)投資也在今年開始出現(xiàn)明顯恢復(fù)，在去年基數(shù)較低的情況下一季度房地產(chǎn)開發(fā)投資出現(xiàn)6.2%的同比上漲；3月份開始各地基礎(chǔ)設(shè)施投資也加快速度，全國基礎(chǔ)設(shè)施投資增速提升至19.6%，較去年全年上漲2.4個(gè)百分點(diǎn)，而3月當(dāng)月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長23.2%，從各省市來看，山西、陜西基礎(chǔ)設(shè)施投資增速達(dá)到68.9%、48.1%的高水平，只有個(gè)別省市出現(xiàn)同比負(fù)增長（如廣東）或低速增長（如江蘇）。

  圖1：全國固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資及基建投資增速走勢（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、中國水泥研究院

  房地產(chǎn)開發(fā)投資和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的恢復(fù)性增長拉動(dòng)水泥需求快速回升，一季度全國水泥產(chǎn)量累計(jì)4.44億噸，同比增長3.5%；其中3月份單月產(chǎn)量2億噸，同比增長24%，結(jié)束了14個(gè)月單月產(chǎn)量同比下降的走勢。

  圖2：全國水泥產(chǎn)量當(dāng)月、累計(jì)同比增長情況（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、中國水泥研究院

  區(qū)域存較大差異

  分區(qū)域來看，華東地區(qū)尤其是江浙皖一帶仍是水泥產(chǎn)量上漲的主力軍，江蘇一季度產(chǎn)量同比增長7.74%，安徽一季度產(chǎn)量同比增長6.25%。然而，從需求端的增長情況來看卻可以看出不同地區(qū)拉動(dòng)水泥產(chǎn)量增長的驅(qū)動(dòng)力不同。例如江蘇省一季度房地產(chǎn)投資實(shí)現(xiàn)7.3%的增長，較去年同期增長2.9個(gè)百分點(diǎn)，而同時(shí)全省固定資產(chǎn)投資同比增長9.3%，較去年同期下降2.2個(gè)百分點(diǎn)，全省基建投資同比增速也只有3.4%，低于全國大部分省市，由此可以看出，除了周邊市場水泥需求的提升，拉動(dòng)本地水泥需求的主要驅(qū)動(dòng)力為房地產(chǎn)投資。安徽省一季度房地產(chǎn)投資同比增長8.7%，較去年同期提高1.8個(gè)百分點(diǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長16%，較去年全年有所回升，但全省固定資產(chǎn)投資增速較去年同期下降2.7個(gè)百分點(diǎn)，因此房地產(chǎn)和基建成為拉動(dòng)水泥需求回升的主要?jiǎng)恿Α?

  圖3：部分省市一季度固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資、基建投資增速情況（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、各省市統(tǒng)計(jì)局、中國水泥研究院

  從各區(qū)域來看，東北地區(qū)一季度水泥產(chǎn)量仍然同比大幅下降，由于各省官方產(chǎn)量數(shù)據(jù)尚未公布，根據(jù)需求端及水泥消耗情況我們預(yù)計(jì)華北地區(qū)水泥產(chǎn)量出現(xiàn)小幅上揚(yáng)為大概率事件，華東、西南地區(qū)水泥產(chǎn)量同比上漲同時(shí)西北、中南地區(qū)產(chǎn)量同比下降概率較大。

  2、需求回暖與企業(yè)推漲助力市場價(jià)格觸底反彈

  一季度前兩個(gè)月，全國水泥市場價(jià)格仍然低迷并呈下行走勢，3月份隨著企業(yè)錯(cuò)峰停產(chǎn)或春季停窯檢修結(jié)束，生產(chǎn)與市場雙雙啟動(dòng)，華東地區(qū)引領(lǐng)全國水泥價(jià)格開始觸底反彈，3月出現(xiàn)明顯上漲的除了華東大部分地區(qū)以外，西北的陜西、新疆，東北的遼寧、西南的貴州及中南的河南部分地區(qū)價(jià)格也出現(xiàn)上調(diào)。截止到3月底全國水泥價(jià)格指數(shù)為78.69，較2月底上漲0.62個(gè)點(diǎn)，由于漲價(jià)區(qū)域偏少，因此全國整體價(jià)格仍較年初低0.43%。

  圖4：全國及六大區(qū)域一季度水泥價(jià)格指數(shù)走勢

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、中國水泥研究院

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  一季度華北地區(qū)價(jià)格持續(xù)下滑，華北地區(qū)在2012年就已出現(xiàn)水泥需求下降的情況，盡管2013年水泥產(chǎn)銷量有小幅正向增長，但接下來的2014、2015年產(chǎn)量同比大幅下降。下游需求持續(xù)疲軟、產(chǎn)能嚴(yán)重過剩導(dǎo)致價(jià)格從2014年下半年的緩慢下行發(fā)展為2015年下半年的快速下行。

  表1：全國及各地區(qū)3月底水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比、同比情況（%）

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、中國水泥研究院

  部分地區(qū)價(jià)格上漲并非需求有較大改善，而是由于區(qū)域水泥價(jià)格持續(xù)低位，企業(yè)虧損嚴(yán)重，在需求恢復(fù)前期企業(yè)漲價(jià)意愿強(qiáng)烈，在協(xié)會(huì)的協(xié)調(diào)推動(dòng)下或企業(yè)之間的協(xié)調(diào)下對(duì)出廠價(jià)進(jìn)行上漲調(diào)整，但由于推漲價(jià)格針對(duì)新訂單，而一季度內(nèi)大部分企業(yè)出貨仍為舊訂單，因此價(jià)格調(diào)漲情況不明顯。第二季度在大部分地區(qū)需求漸旺以及企業(yè)推漲的情況下，市場成交價(jià)格上漲預(yù)計(jì)將蔓延至全國。

  3、企業(yè)一季度盈利壓力山大，盼后期提價(jià)漲利

  2016年一季度，重點(diǎn)水泥企業(yè)收入同比下降9%，凈利潤同比下降236%。23家披露一季度業(yè)績報(bào)告的水泥上市公司凈利潤總額為2.56億元，同比減少87.72%，降幅較去年同期擴(kuò)大超過35個(gè)百分點(diǎn)。而如果排除多板塊經(jīng)營且水泥以外板塊規(guī)模較大的上市企業(yè)，包括葛洲壩、中國建材、金隅股份、尖峰集團(tuán)、中材股份、亞泰集團(tuán)6家公司，其余17家以水泥生產(chǎn)銷售為主業(yè)的上市公司2016年一季度凈利潤之和則為虧損5.2億元。在這些上市公司中，海螺水泥一家凈利潤達(dá)到11.55億元，海螺水泥在水泥行業(yè)中對(duì)于行業(yè)整體利潤獲得的中流砥柱之位可見一斑。

  表2：水泥上市公司一季度歸母凈利潤情況（元）

  數(shù)據(jù)來源：各企業(yè)一季度財(cái)報(bào)、Wind資訊、中國水泥研究院

  與去年同期相比，大部分水泥上市公司今年一季度盈利水平有所下降；營運(yùn)能力方面指標(biāo)上漲和下降的企業(yè)數(shù)量基本各占一半，盡管整體存貨略有增長，但一半以上企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有所下降；償債指標(biāo)同樣同比上漲與下降的基本各占一半。

  從下表可以看出一季度金隅股份銷售毛利率是23家上市公司中最高的，這與公司的一季度房地產(chǎn)板塊的好轉(zhuǎn)有關(guān)，由于公司所在區(qū)域一季度水泥價(jià)格仍處下行走勢，預(yù)計(jì)公司水泥板塊一季度毛利率繼續(xù)下滑。

  金圓股份今年一季度應(yīng)收賬款大幅增加，公司2015年年報(bào)表示因新收購商品混凝土公司導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款大幅上漲，今年一季度的應(yīng)收賬款繼續(xù)同比大幅增加。一季度，金圓股份的應(yīng)收賬款占公司總資產(chǎn)比例已經(jīng)由去年同期的0.5%上漲至12.1%，盡管該比例在混凝土與水泥制品行業(yè)中該比例算較低水平，但在水泥上市公司中確實(shí)最高比例，公司應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)需提高警惕。

  表3：一季度水泥上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)（%、倍、天）

  數(shù)據(jù)來源：各企業(yè)一季度財(cái)報(bào)、Wind資訊、中國水泥研究院

  4月份，金隅股份與冀東發(fā)展的重組拉開序幕，冀東水泥以向金隅股份及（或）冀東集團(tuán)非公開發(fā)行A股股份的方式購買金隅股份及（或）冀東集團(tuán)持有的水泥及混凝土等相關(guān)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)，金隅股份以現(xiàn)金認(rèn)購冀東集團(tuán)新增注冊(cè)資本及（或）受讓冀東集團(tuán)原股東持有的冀東集團(tuán)股權(quán)，使得金隅股份持有冀東集團(tuán)的股權(quán)比例不低于51%，成為冀東集團(tuán)的控股股東。這對(duì)于華北水泥市場來說將是重大事件，對(duì)于推動(dòng)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和布局、緩解區(qū)域產(chǎn)能過剩等都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。就在剛剛公布重組框架協(xié)議之后冀東、金隅紛紛提高水泥售價(jià)60、50元/噸，然而鑒于之前提價(jià)難被接受的歷史經(jīng)驗(yàn)，本次大幅價(jià)格提升預(yù)計(jì)市場消化程度或大打折扣，二季度兩家企業(yè)水泥板塊的盈利情況的預(yù)判需重點(diǎn)關(guān)注重組進(jìn)度。