對(duì)于國(guó)內(nèi)債市投資者而言，2016年債市所經(jīng)歷的一幕一幕，想必會(huì)永遠(yuǎn)記在他們的腦海里，終生難忘。

  就國(guó)內(nèi)投資者而言，只要是提起投資債市這兩個(gè)字，第一反應(yīng)就是這是一項(xiàng)穩(wěn)穩(wěn)的投資。因?yàn)樵谕顿Y者的心目中，買到手的債券無(wú)法兌現(xiàn)這種事是無(wú)法想象的，天啊，還會(huì)有這么糟糕的事情發(fā)生嗎?

  債市的低風(fēng)險(xiǎn)性使其擁有了眾多投資者特別是基金投資者的喜愛(ài)。無(wú)論是貨幣型基金，還是混合型基金，甚至是偏股型基金，都會(huì)在自己的資金池中放入自己心愛(ài)的債券，以作為投資天平中的壓艙石。

  盡管投資債券的回報(bào)率并不高，但是考慮到債券投資的低風(fēng)險(xiǎn)和高流動(dòng)性，都使其成為銀行理財(cái)產(chǎn)品眼中的最愛(ài)。為了提高債券投資的回報(bào)率，一些機(jī)構(gòu)投資者相繼加大了債券投資中的杠桿比例，通過(guò)加大杠桿比例，以較少的資金擁有更多的債券，債券的投資回報(bào)率在高杠桿的推動(dòng)下總體上漲。

  在有心或者無(wú)心之人的推動(dòng)之下，債券投資的高杠桿逐漸被大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者所接受，雖然公募基金明確規(guī)定了債券投資的杠桿上限，但是在市場(chǎng)逐利大潮的推動(dòng)下，債券投資的杠桿上限步步攀升，1比9的杠桿比例成為標(biāo)準(zhǔn)配置。而在銀行存款利率逐步降低的大趨勢(shì)下，收益回報(bào)率高于銀行存款且風(fēng)險(xiǎn)較低的債券投資更是受到了金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的青睞，使得這幾年的債市投資呈現(xiàn)出少見(jiàn)的好光景。

  哲學(xué)界有句老話：透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)。當(dāng)大量的高杠桿資金聚集于債市大吃大嚼分享盛宴之際，其投資風(fēng)險(xiǎn)也就逐漸聚集，并在尋找爆發(fā)的窗口，而2016年投資理財(cái)市場(chǎng)上頻頻飛來(lái)的黑天鵝，徹底點(diǎn)燃了壓在債市投資門口上的最后一根稻草。

  實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速下滑打破債券剛性兌付金身

  2015年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速下滑，很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)都呈現(xiàn)出產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象，尤其是鋼鐵業(yè)和煤炭業(yè)的去產(chǎn)能和去庫(kù)存，已經(jīng)被提到國(guó)家經(jīng)濟(jì)工作管理的重點(diǎn)。

  實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速的下滑，不可避免的影響到了債市。由于很多鋼鐵企業(yè)和煤炭企業(yè)在年景好時(shí)發(fā)行了大量的企業(yè)債以便擴(kuò)大產(chǎn)能，而當(dāng)去產(chǎn)能和去庫(kù)存的大潮襲來(lái)之際，這些企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債首先遭遇到了兌付危機(jī)。

  2月14日，山東山水水泥集團(tuán)有限公司超短期融資券“15山水SCP002”本息無(wú)法到期兌付，發(fā)行規(guī)模8億元。

  3月8日，淄博宏達(dá)礦業(yè)未能按照約定籌措足額償債資金，短期融資券“15宏達(dá)CP001”不能按期足額償付，涉及金額約為4.32億元。

  3月17日，南京雨潤(rùn)食品發(fā)行的短期融資券“15雨潤(rùn)C(jī)P001”因公司未能籌措足額資金兌付本息，無(wú)法按期償付，涉及金額5億元。

  3月28日，東北特鋼發(fā)行的8億元短期融資券“15東特鋼CP001”由于未能籌措到足夠的償債資金，不能按期足額償付，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，成為地方國(guó)企在公募債券市場(chǎng)上的首例違約。

  4月7日，中煤集團(tuán)山西華昱能源有限公司發(fā)行規(guī)模為6億元的短期融資券“15華昱CP001”不能如期兌付，成為首家債券違約的煤炭央企。

  4月11日，中國(guó)鐵路物資股份有限公司申請(qǐng)公司相關(guān)債務(wù)融資工具于當(dāng)日上午開(kāi)始暫停交易，待相關(guān)事項(xiàng)確定并向投資人披露后，再申請(qǐng)恢復(fù)交易。

  一系列的債券違約現(xiàn)象不斷敲擊著債市投資者的小心臟。據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，截止2016年12月15日，共有88只債券發(fā)生違約，涉及到52家發(fā)行企業(yè)，違約規(guī)模496.94億元。其中，交易所違約債券共29只，涉及發(fā)行人26家，違約規(guī)模53.00億元;銀行間違約債券共51只，涉及發(fā)行人22家，違約規(guī)模442.70億元;地方股權(quán)交易所8只，涉及發(fā)行人4家，違約規(guī)模1.24億元。

  從違約債券類型來(lái)看，以違約期數(shù)而言，私募債違約最多，但違約規(guī)模上定向工具卻最大。具體來(lái)看，企業(yè)債3只，規(guī)模31.00億元;公開(kāi)發(fā)行公司債3只，規(guī)模20.70億元;中期票據(jù)10只，規(guī)模120.50億元;短期融資券20只，規(guī)模122.50億元;私募債33只，規(guī)模32.84億元;定向工具18只，規(guī)模168.70億元;證監(jiān)會(huì)主管ABS1只，規(guī)模0.70億元。

  一個(gè)接著一個(gè)的債券違約現(xiàn)象不斷在債市爆發(fā)，讓身處債市的投資者頭一下就懵了。然而，債券違約還不是債市投資者最感頭痛的事情，2016年12月債市爆發(fā)的國(guó)海證券“蘿卜章”事件把20多家券商和銀行拖入其中，投資者腦袋“轟”地一聲：這下子麻煩大了。

  蘿卜章事件浮出水面 債市麻煩大了

  2015年以來(lái)的全國(guó)范圍內(nèi)的資產(chǎn)荒，加劇了各路資金向債市的流入，也使得為債券投資徒增隱形杠桿的“代持活動(dòng)”在行業(yè)內(nèi)形成新常態(tài)。某債券交易員坦言，“2014年以來(lái)的債券牛市，也使債市的隱形杠桿越來(lái)越高。”

  不過(guò)，隨著今年以來(lái)債券違約事件的頻發(fā)，原本順風(fēng)順?biāo)膫腥缃褚彩秋L(fēng)雨飄搖。

  12月14日，市場(chǎng)曝出一個(gè)驚人的消息，國(guó)海證券一個(gè)債券團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人張揚(yáng)出國(guó)失聯(lián)，請(qǐng)廊坊銀行代持的100億債浮虧巨大，消息稱張揚(yáng)用“蘿卜章”冒用國(guó)海證券名義進(jìn)行交易。債券市場(chǎng)“代持”的巨大黑洞，在國(guó)海證券的“假章門”事件下展露無(wú)遺。

  繼12月15日召集部分涉事機(jī)構(gòu)開(kāi)會(huì)溝通后，12月19日，國(guó)海證券再發(fā)公告承認(rèn)，正與相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通核實(shí)情況，并對(duì)其管理制度進(jìn)行自查。而國(guó)海事件帶給市場(chǎng)的另一影響，則是對(duì)債券代持交易監(jiān)管升級(jí)的預(yù)期正在上升。由于代持這一杠桿活動(dòng)在銀行間債市中并不鮮見(jiàn)，對(duì)政策變化的擔(dān)憂也有可能從情緒上對(duì)債市構(gòu)成次生沖擊。

  在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，一旦監(jiān)管層對(duì)債券代持采取更加嚴(yán)厲的監(jiān)管措施，隱形杠桿的承壓將對(duì)債市帶來(lái)次生沖擊。

  受到國(guó)海證券假章門事件的沖擊，12月20日，國(guó)債期貨開(kāi)盤繼續(xù)大跌，10年期國(guó)債期貨主力合約T1703跌幅1.15%報(bào)93.5元。5年期國(guó)債期貨主力合約TF1703跌幅0.76%報(bào) 96.98元，創(chuàng)上市以來(lái)新低。

  中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)指出，目前貨幣政策趨緊已成為市場(chǎng)共識(shí)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門”，從歷史上來(lái)看，當(dāng)貨幣政策提到“閘門”或者“流動(dòng)性閘門”都意味著處于收緊的基調(diào)上，這也意味著，號(hào)稱投資理財(cái)市場(chǎng)上最后一塊凈土的債市在2016年已經(jīng)是麻煩纏身。