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海螺17年中報(bào)解讀:水泥界“茅臺(tái)” 水泥界“股神”

國君建材 · 2017-08-22 09:01

  公司2017年上半年收入319.08億,同比增長33.10%;歸母凈利67.17億,同比增長100.21%,扣非后歸母凈利潤51.23億元,同增71.2%,EPS 1.27元,符合市場預(yù)期。

  1. 銷量增速遠(yuǎn)超行業(yè)4.6%,保持高產(chǎn)能利用率是盈利差異化的核心。

  2017年上半年看,全國水泥產(chǎn)量保持0.4%的微幅增長。但上半年海螺實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量1.34億噸,同增4.60%;水泥行業(yè)上半年是控量提價(jià),而海螺遠(yuǎn)超行業(yè)的競爭力,使得海量繼續(xù)保持高產(chǎn)能利用率,這點(diǎn)是我們認(rèn)為盈利差異分化的核心;

  2.期間費(fèi)用降到歷史最低,明年財(cái)務(wù)費(fèi)用轉(zhuǎn)負(fù),海螺的競爭優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大

  上半年海螺噸出廠均價(jià)為約229元/噸,同增47元/噸,噸毛利74元,同增19元;

  其中Q2出廠均價(jià)為約232元/噸,同比環(huán)比分別增長48元/噸、7元/噸;噸毛利81元/噸,同比環(huán)比分別增長17元/噸、16元/噸。

  特別值得注意的是海螺噸三費(fèi)Q2同比下降4元/噸達(dá)到19元/噸歷史最低(以往都是23-25元的噸三費(fèi)),降的主要是管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用,而明年海螺或?qū)⒇?cái)務(wù)費(fèi)用成為負(fù)數(shù),期間費(fèi)用進(jìn)一步下降!

  噸凈利上半年為約38.5元/噸(經(jīng)營性),其中Q1、Q2噸凈利為28、47元/噸。

  3.水泥界的“茅臺(tái)”。早已是凈現(xiàn)金狀態(tài)的公司,在手現(xiàn)金繼續(xù)大幅增長

  截至報(bào)告期末,海螺在手現(xiàn)金207.85億元,環(huán)比增長約40億元,有息負(fù)債合計(jì)期末僅162.7億元,公司已經(jīng)是凈現(xiàn)金狀態(tài),估算今年自由現(xiàn)金流約150億;

  經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長約4億元至50.47億;資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)同比下行1.73個(gè)百分點(diǎn)至25.45%。

  4. 海螺依然是水泥界“股神”,減持冀東、青松等兌現(xiàn)投資收益18.6億元

  報(bào)告期內(nèi),通過減持冀東水泥(高點(diǎn)全部出清1.87億股,賺14.6億元)、青松建化(高點(diǎn)全部出清1.46億股,賺2.6億元)及新力金融(賺0.98億元),合計(jì)兌現(xiàn)投資收益18.6億元,其中Q2實(shí)現(xiàn)13.77億元。

  歷史上看,2015年海螺炒冀東水泥投資收益18.8億元,還曾經(jīng)炒過華新、萬年青、福建水泥等,無一失手

  5.資本開支進(jìn)一步大幅下降,分紅率理所當(dāng)然預(yù)期提升

  2017上半年海螺資本開支僅19億,2016年上半年資本開支31.5億元,2015年上半年資本開支為43.3億元。

  我們觀察到2016年是海螺資本開支首次從之前約100億下降到60~70億水平,而今年合理推斷將進(jìn)一步下降(并購難以有項(xiàng)目),豐沛的在手現(xiàn)金加上今年預(yù)計(jì)150億元的自由現(xiàn)金流,可以合理推斷,歷史平均的30%出頭的分紅率有大幅提升的空間。

  6.市場其實(shí)忽視了海螺的彈性,水泥我們繼續(xù)首推海螺,攻守兼?zhèn)涞倪x擇

  目前供需格局最好的還是華東和華南,這就是海螺的老家,今天開始華東熟料刷先上漲20元/噸正式開啟旺季漲價(jià);若從當(dāng)前的噸凈利看,僅為略高于歷史平均,較2011年平均的76元及最高季度超90元/噸還有較大提升空間,且海螺高產(chǎn)能發(fā)揮率和穩(wěn)定下行的期間費(fèi)用,使得業(yè)績可以迅速釋放;

  2017年歸母凈利潤預(yù)計(jì)150億元,目前動(dòng)態(tài)PE僅8倍,動(dòng)態(tài)PB 1.4倍(2017年BPS近17元),均為板塊最低,一季報(bào)開始處于凈現(xiàn)金狀態(tài)的海螺股息率可看5%并有大幅提升的空間,我們判斷合理在1500億的市值中樞,水泥步入旺季的攻守兼?zhèn)涞倪x擇!繼續(xù)重點(diǎn)推薦!

  

編輯:俞垚伊

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