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國(guó)金證券:四季度財(cái)政支出同比下滑將拖累基建

國(guó)金證券 · 2017-10-31 10:31

  自2016年以來(lái),財(cái)政支出與基建投資表現(xiàn)出較高的相關(guān)性。從數(shù)據(jù)來(lái)看,2016年上半年,財(cái)政支出同比增速為20.31%(較2015年上半年上升1.2個(gè)百分點(diǎn)),基建投資同比增速為15.10%(較2015年上半年上升3.3個(gè)百分點(diǎn))。從單月數(shù)據(jù)來(lái)看,2017年3-9月,財(cái)政支出的同比增速分別為25.43%、4.01%、9.41%、19.34%、5.70%、3.25%、2.07%,同期的基建投資同比增速分別為16.77%、13.11%、17.30%、15.80%、11.42%、15.72%,兩者的變化方向表現(xiàn)出明顯的一致性,但財(cái)政支出的同比增速變化幅度明顯大于基建投資。

  固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源的預(yù)算內(nèi)資金,是財(cái)政支出到基建投資的傳導(dǎo)途徑。從具體的邏輯路徑來(lái)看,財(cái)政支出中有關(guān)基建投資方向的支出對(duì)應(yīng)固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源的預(yù)算內(nèi)資金。從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的構(gòu)成看,主要包括三個(gè)行業(yè):水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè),電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè),交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)。財(cái)政支出中與基建投資相關(guān)的分項(xiàng)包括:一般公共服務(wù)、節(jié)能環(huán)保、城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、農(nóng)林水事務(wù)、交通運(yùn)輸、糧油物資儲(chǔ)備等管理事務(wù)、資源勘探電力信息等事務(wù)。從占比來(lái)看,2017年以來(lái),與基建投資的相關(guān)的財(cái)政支出分項(xiàng)占總財(cái)政支出比例明顯上升,同時(shí)預(yù)算內(nèi)資金來(lái)源占基建投資資金來(lái)源的比例也在上升。從年度的數(shù)據(jù)來(lái)看,城鎮(zhèn)市政公用設(shè)施建設(shè)投資的資金來(lái)源中,財(cái)政撥款占比一般在25%以上。由此可見(jiàn),財(cái)政支出在資金來(lái)源方面,對(duì)基建投資形成較大影響。

  4季度財(cái)政支出同比增速可能降至負(fù)值,從而令基建投資承壓。從財(cái)政預(yù)算實(shí)際執(zhí)行角度來(lái)看,由于政府可以通過(guò)調(diào)入地方結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余等方式擴(kuò)大財(cái)政支出,且依然保持赤字率不變,4季度財(cái)政支出可能超出預(yù)算支出,但按照最樂(lè)觀情形估算,下滑幅度依然較大。前3個(gè)季度較高的PPI推升企業(yè)利潤(rùn),財(cái)政收入同比上升至9.7%,考慮到4季度PPI回落、企業(yè)利潤(rùn)下降、土地銷售放緩,財(cái)政收入大概率下降,我們估計(jì)財(cái)政收入同比可能降1個(gè)百分點(diǎn)至8.7%,則4季度財(cái)政收入預(yù)計(jì)為4.15萬(wàn)億,加上全年預(yù)算赤字剩余(2.38-1.77)=0.61萬(wàn)億元,加上地方結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余1800億元(假設(shè)全部用于4季度支出),加上調(diào)入中央預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金億1350億元元和調(diào)入中央政府性基金預(yù)算、中央國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算283億元,則4季度可動(dòng)用財(cái)政資金大概為5.10萬(wàn)億元,4季度財(cái)政支出同比增速將下降至-1.6%,財(cái)政支出增速下滑明顯,從而令基建投資承壓。

  高頻數(shù)據(jù)追蹤顯示,10月經(jīng)濟(jì)有所回落。從實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度來(lái)看,中游生產(chǎn)與下游需求均出現(xiàn)下滑,其中:下游的地產(chǎn)表現(xiàn)依舊羸弱,汽車零售同比下滑;中游的高爐開(kāi)工率繼續(xù)下行,電廠日均耗煤量同比走強(qiáng)而環(huán)比趨弱。從價(jià)格的角度上看,需求回落導(dǎo)致供需結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,工業(yè)品價(jià)格分化明顯,其中原油、水泥、LME銅和LME鋁繼續(xù)上漲,而鐵礦石、鋼鐵價(jià)格下跌。CRB金屬、CRB工業(yè)原料以及南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)下跌。我們預(yù)計(jì),10月份PPI環(huán)比可能轉(zhuǎn)向下跌,疊加基數(shù)抬升,PPI同比可能下行較多。豬肉價(jià)格下跌,蔬菜價(jià)格小幅上漲,10月CPI環(huán)比表現(xiàn)可能一般,考慮到基數(shù)下降,CPI同比表現(xiàn)可能較好。

編輯:劉群

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