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水泥企業(yè)經(jīng)營透視:從成本到盈利

東吳證券 · 2017-11-09 11:32

  水泥業(yè)務(wù)經(jīng)營盈利能力,區(qū)域?qū)用骊P(guān)注供需環(huán)境與競爭格局,個(gè)體企業(yè)層面關(guān)注成本控制與區(qū)域定價(jià)能力。

  區(qū)域?qū)用妫航Y(jié)合下游需求及產(chǎn)量增速、產(chǎn)能利用率、新增產(chǎn)能投放、區(qū)域封閉性等因素來看,華東、中南區(qū)域供需相對較好,西南其次,華北再次,東北區(qū)域需求弱化、產(chǎn)能過剩較明顯。區(qū)域集中度方面,目前東北的集中度最高,華東和西北次之,西南再次,華北因金隅、冀東合并,集中度提升顯著。供需環(huán)境與區(qū)域的競爭格局對各區(qū)域的水泥-煤炭價(jià)差具有重要影響,目前,華東、中南和華北表現(xiàn)較好,絕對值較高且處于總體上升中,東北整體下降,西北和西南則在低位保持平穩(wěn)。結(jié)合需求情況來看,華東、中南的盈利空間較好,華北其次,西北、西南再次,東北最弱。

  個(gè)體層面:在其他條件大體不變的情況下,由于水泥的高同質(zhì)性,企業(yè)自身的成本控制能力以及區(qū)域定價(jià)實(shí)力會對同區(qū)域不同企業(yè)的毛利率產(chǎn)生影響。其中,成本控制能力可以很大程度上解釋同區(qū)域內(nèi)不同企業(yè)毛利率的差異,而在不同情形下,各企業(yè)水泥成本的結(jié)構(gòu)亦會影響其經(jīng)營業(yè)績與安全性。

  各企業(yè)水泥業(yè)務(wù)成本及構(gòu)成項(xiàng)分析。水泥業(yè)務(wù)的生產(chǎn)成本主要分為 4 個(gè)部分,包括以石灰石為主的原材料、燃料動力即煤與電、折舊分?jǐn)?、人工及其他制造費(fèi)用等。從行業(yè)平均水平來看,4 個(gè)部分的占比分別為27%、47%、12%和 14%,不同區(qū)域、不同企業(yè)的占比和單位成本有所差異。分項(xiàng)來看:

  1) 單位原材料成本:由于我國石灰石儲量主要分布在華東和西南地區(qū),因而東北和西北區(qū)域的單位原材料成本相對較高。而在微觀企業(yè)層面,單位原材料成本亦與企業(yè)自身儲量相關(guān),結(jié)合各企業(yè)石灰石剩余可采年限及外購比例等數(shù)據(jù),定性判斷各家企業(yè)石灰石的相對充裕程度,可以發(fā)現(xiàn),單位原材料成本在 45 元/噸以上的,其石灰石儲量充足性以較少或一般為主,而 45 元/噸以下的石灰石儲量基本上較為充足。比較各企業(yè)的該項(xiàng)成本,青松建化、金圓水泥、吉林亞泰較高,而上峰水泥、海螺水泥和峨勝水泥較低。

  2) 單位燃料與動力成本:分區(qū)域來看,華北、西北由于煤炭資源較豐富,單位燃料和動力成本相對較低。而在同一區(qū)域內(nèi),各個(gè)企業(yè)的單位燃料與動力成本除了受區(qū)域煤炭資源稟賦的影響,主要還與水泥企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)水平及相應(yīng)的單位煤電能耗水平相關(guān)。單位煤電能耗部分體現(xiàn)在其單線規(guī)模上,可以看到,同區(qū)域中單線規(guī)模越大,一般單位燃料與動力成本越低。比較各企業(yè)的該項(xiàng)成本,上峰水泥、中材水泥、華新水泥較高,而青松建化、金隅冀東、祁連山較低。

  3) 單位折舊與人工等制造費(fèi)用:單位折舊與人工等制造費(fèi)用基本可視為固定成本,具有一定規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng),而在產(chǎn)能利用率不超過 60%的情況下,單線產(chǎn)能的規(guī)模對單位折舊與人工費(fèi)用的影響更顯著。比較各企業(yè)的該項(xiàng)成本,青松建化、天山水泥、山水水泥較高,而中材水泥、金隅冀東、南方水泥較低。

  綜合來看,在煤價(jià)波動、而石灰石儲量與價(jià)格以及產(chǎn)能利用率等因素變化不大的情況下,主要產(chǎn)能處于盈利空間較好的華東和中南區(qū)域,從而能夠更好地轉(zhuǎn)嫁成本乃至賺取差價(jià),且單位總成本和單位能耗較低的企業(yè)經(jīng)營更具優(yōu)勢,包括:海螺水泥、金圓水泥、天瑞水泥和華潤水泥。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:關(guān)注房地產(chǎn)、基建投資的波動對水泥行業(yè)需求產(chǎn)生的不利變化。

編輯:俞美玲

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