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水泥行業(yè)南北方現(xiàn)分化

中財(cái)網(wǎng) · 2018-06-09 19:17

 水泥南北基本面分化:南方創(chuàng)新高,北方仍徘徊

  2011年是水泥行業(yè)“濃墨重彩”的一年,當(dāng)年無論南北,全國各地水泥均迎來高景氣,以上市公司為例,2011年的盈利和ROE都達(dá)到了一個(gè)很高的高度。

  2014年又是一個(gè)重點(diǎn)節(jié)點(diǎn)年,水泥總產(chǎn)量創(chuàng)了歷史新高,之后年份都沒再超過這一數(shù)值,當(dāng)年水泥企業(yè)的盈利也不錯(cuò)。

  時(shí)間流轉(zhuǎn)到2017、2018年,水泥企業(yè)的盈利再次迎來輝煌,不過和2011年不同的是這次南方和北方地區(qū)出現(xiàn)了明顯的分化。南方地區(qū)水泥企業(yè)盈利新高,而北方企業(yè)則遜色不少。

  從南北地區(qū)“量”的分化看背后隱藏的供需秘密

  從中期(3年)和長期(6年)數(shù)據(jù)來看,導(dǎo)致南北地區(qū)2017-2018年和2011、2014年盈利差異的主要直接原因是“量”的分化,而其背后的供需邏輯是什么?

  從人口視角看中長期需求變化:分區(qū)域來看2017年相比2011年、2017年相比2014年的需求變化??梢钥吹胶蜕鲜泄鞠鄬?duì)應(yīng)的情況,華北、東北地區(qū)需求下滑明顯;西南地區(qū)需求增長最好,華南也有一定的增長;從中長期來看,人口流動(dòng)決定了區(qū)域需求變化,華南和華東是人口凈流入主要地區(qū),這是其水泥需求(GDP也是如此)表現(xiàn)較好的最根本原因,東北是人口凈流出主要地區(qū),其水泥需求(GDP也是如此)表現(xiàn)最差;預(yù)計(jì)這一趨勢未來仍將持續(xù)。

  從錯(cuò)峰停產(chǎn)視角看中短期供給影響:產(chǎn)量數(shù)據(jù)既可以理解為“需求”(越長期視角越接近于代表需求),也可以理解為“供給”(越短期視角越接近于代表供給),從中短期來看,這輪周期最大的不一樣來自供給側(cè)收縮(供給側(cè)改革),水泥行業(yè)主要體現(xiàn)為北方十五省錯(cuò)峰生產(chǎn),導(dǎo)致行業(yè)整體供給收縮,由于供給收縮主要是北方地區(qū)做的貢獻(xiàn)(當(dāng)然導(dǎo)致北方十五省錯(cuò)峰生產(chǎn)也是區(qū)域自救,主要原因源自2010年以來北方地區(qū)新增產(chǎn)能投放過多,帶來產(chǎn)能嚴(yán)重過剩),使得南北方之間利潤重新分配,南方地區(qū)“量”損失較小,從而“盈利”更加受益,這也可以解釋為什么這輪周期里海螺、華潤的彈性最大。

  需求韌性強(qiáng)、邊際供給繼續(xù)收緊,3季度有望淡季不淡

  從2018年以來的高頻數(shù)據(jù)來看,首先,需求端保持較強(qiáng)的韌性,尤其是西南、華南需求表現(xiàn)較好,華東地區(qū)需求也較平穩(wěn),地產(chǎn)低庫存態(tài)勢使得地產(chǎn)端需求波動(dòng)減弱;其次,在高水泥價(jià)格、高ROE的情況下,行業(yè)供給仍保持邊際收縮態(tài)勢,錯(cuò)峰生產(chǎn)、環(huán)保停產(chǎn)和協(xié)同停產(chǎn),預(yù)計(jì)2018年前三季度行業(yè)供給收縮比2017年同期更大;再次,由于需求平穩(wěn)+供給收縮,行業(yè)動(dòng)態(tài)供需關(guān)系的庫容比數(shù)據(jù)一直在絕對(duì)值較低水平,水泥價(jià)格保持高位震蕩。綜合供需關(guān)系和庫容比數(shù)據(jù),3季度大概率呈現(xiàn)淡季不淡的局面。

  淡季不淡,預(yù)期差迎來修復(fù)窗口

  站在供需結(jié)構(gòu)分析角度,展望2018年3季度,我們認(rèn)為3季度大概率淡季不淡(需求平穩(wěn)+供給收縮+庫容比低位),南方地區(qū)水泥公司全年盈利有望繼續(xù)超預(yù)期。

編輯:zhuyanran

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