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冀東水泥:區(qū)域需求向好 業(yè)績彈性可期

東方證券股份有限公司 · 2020-05-15 09:09

作為華北水泥龍頭,冀東水泥公司產(chǎn)能位列行業(yè)第三。在京津冀地區(qū),公司水泥熟料產(chǎn)能份額達(dá)到54%。19 年受建國70 周年大慶影響,華北地區(qū)水泥供給和需求均有收縮,同時(shí)華北區(qū)域水泥價(jià)格上漲低于市場預(yù)期,導(dǎo)致業(yè)績增速低于預(yù)期。20 年無70 周年大慶影響,業(yè)績有望保持較好彈性。從公司管理看,由于18/19 年公司環(huán)保設(shè)備/礦山安全的投入增加,以及資產(chǎn)負(fù)債率下降和融資成本的下行,噸管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用均存在改善空間。

新增產(chǎn)能有限,電石渣熟料沖擊減緩。我們預(yù)計(jì)20 年全國水泥熟料產(chǎn)能新點(diǎn)火/凈增產(chǎn)能分別為3510/2045 萬噸,凈增產(chǎn)能僅占19 年底產(chǎn)能的1.12%。

其中,華北區(qū)域凈新增產(chǎn)能為155 萬噸,相比較19 年凈新增310 萬噸產(chǎn)能進(jìn)一步減少,對當(dāng)?shù)厥袌龉┬韪窬值臄_動(dòng)程度較小。同時(shí)由于錯(cuò)峰限產(chǎn)執(zhí)行趨嚴(yán),華北地區(qū)價(jià)格有望繼續(xù)抬升。此外,3 月底,內(nèi)蒙古冀東水泥等四家傳統(tǒng)水泥熟料企業(yè)分別與烏海及周邊地區(qū)的五家電石渣熟料企業(yè)簽訂了產(chǎn)能置換協(xié)議,并編制了錯(cuò)峰生產(chǎn)產(chǎn)能置換方案,對華北地區(qū)熟料沖擊大為減緩,有利于泛華北地區(qū)水泥價(jià)格體系穩(wěn)定。

區(qū)域需求向好,充分受益雄安建設(shè)。我們中性預(yù)計(jì)20 年河北(不含雄安)水泥需求1.10 億噸,YoY+7.4%。以浦東新區(qū)為參照,雄安新區(qū)建設(shè)將長期拉動(dòng)水泥需求,長期水泥需求有望達(dá)1783 萬噸。預(yù)計(jì)雄安新區(qū)20 年水泥需求約為487 萬噸,公司在雄安周邊有水泥熟料產(chǎn)能642 萬噸,將充分受益雄安發(fā)展。公司在河北以外產(chǎn)能所在省市投資穩(wěn)健增長,20 年此6 個(gè)省市計(jì)劃投資完成額2.35 萬億,YoY+8.2%。

財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議

預(yù)測20-22 年EPS 2.46/2.74/2.97 元,水泥行業(yè)20 年平均PE 為9X,公司核心區(qū)域受益于京津冀一體化,且雄安2020 年為大規(guī)模建設(shè)的首年,公司自身費(fèi)用存在繼續(xù)下降的預(yù)期,我們認(rèn)可給予公司20 年9XPE,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.14 元,首次覆蓋,給予“增持”評級。

編輯:李佳婷

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